正帆科技和訊SGI指數(shù)評分出爐，公司獲得66分，從圖中可以清楚的看出，公司在近8個季度得分較平均。得分維持在50-70分之間。反映出公司發(fā)展萎靡不振。
去年一季度新冠疫情的突然襲擊致使整個經濟活動放慢，正帆科技也深受疫情影響。但是隨著疫情的控制全國范圍內的復產復工，正帆科技生產活動恢復正常，得分也恢復到疫情前期的水平。
從圖中明顯看出近兩年正帆科技得分一季度明顯低于同年其他季度。
客戶基于其預算管理制度，通常會在每年年末編制下一年的采購計劃及采購預算，次年上半年完成采購方案制定、詢價、確定供應商、簽訂合同、合同實施等多個步驟，因此在每年第三、四季度完成產品交付和驗收的情況較多。由于受季節(jié)性因素的影響，在完整的會計年度內，正帆科技狀況和經營成果表現(xiàn)出一定的波動性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預料之內的。
股權分散，市值跌去23.4%
正帆科技成立于2009年，主要產品為工藝介質供應系統(tǒng)、高純特種氣體、潔凈室配套系統(tǒng)，其中工藝介質供應系統(tǒng)主要由閥門、管道管件、儀器儀表、電氣控制、專用部件等構成，是制造業(yè)生產工藝過程的核心組成部分。
正帆科技是德州儀器、中芯國際、京東方等企業(yè)的上游供應商，為新建項目提供系統(tǒng)綜合解決方案。
2011年正帆科技完成A輪融資，投資方包括九鼎投資(600053)等；2015年完成4400萬元的B輪融資，同年于新三板掛牌上市。2018年4月，正帆科技于新三板摘牌。
2020年08月20日上海正帆科技股份有限公司科創(chuàng)板上市。正帆科技發(fā)行價為15.67元，發(fā)行6423.5447萬股，募集資金總額為10億元。主要用于“新能源、新光源、半導體行業(yè)關鍵配套裝備和工藝開發(fā)配套生產力提升項目”、“超高純砷化氫、磷化氫擴產及辦公樓（含研發(fā)實驗室）建設項目”以及“補充流動資金”，保薦機構為國泰君安。
上市當天正帆科技開盤價為39.99元，較發(fā)行價上漲155%；收盤價為33.1元，較發(fā)行價上漲111.23%；以收盤價計算，正帆科技市值為84.9億元。
正帆科技上市以來股價一路走低，曾一度跌至4.44元，觸底之后波動上升，截止12月22日收盤價25.3元，市值達到64.95億。
IPO前，YUDONGLEI（俞東雷）和CUIRONG（崔榮）夫婦通過風帆控股控制正帆科技27.72%股份，為正帆科技實際控制人。量子聚能持股為7.74%，周明崢、黃勇分別持股為7.11%，嘉贏友財持股為5.10%。
如今風帆控股持股為20.78%，量子聚能持股為5.8%，周明崢、黃勇分別持股為5.33%。相比IPO前正帆科技股權更加分散。
凈利潤逆勢上漲，竟是因政府返稅
從重要財務數(shù)據(jù)加權凈資產收益率中看，正帆科技整體處于上升期。2019年和2020年在全球貿易爭端不斷、世界經濟增長放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國內經濟下行壓力加大的背景下，正帆科技發(fā)展受到一定影響但整體來說還是保持良好態(tài)勢。
但是2019-2020年公司發(fā)展速度有所下降，在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎穩(wěn)不固，尤其在盈利方面潛力不足。
從圖中分析得出，正帆科技從2017年到2020年銷售毛利率和凈利率有了顯著的提升，尤其是凈利率提升較為明顯，公司的盈利能力越來越強。
正帆科技2017年、2018年、2019年營收分別為7.07億元、9.2億元、11.86億元，凈利潤分別為2865萬元、5897萬元、8392萬元，雙雙呈現(xiàn)上漲的趨勢。
2020年，正帆科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.08億元和凈利潤1.24億元，其中營收較2019有所下滑，凈利潤卻得到了一定程度的改善。主要是正帆科技收到超800萬元的稅費返還補貼。
正帆科技今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.88億元，同比增長77.15%；實現(xiàn)凈利潤0.54億元，同比增長102.08%。之所以凈利潤可以實現(xiàn)翻倍是因為，2020年因疫情影響同期基數(shù)太低。
去年，正帆科技計入其他收益的政府補助金額為 2385萬元，占當期利潤總額的比例為 16.69%，占比較高。如果未來政府部門對公司所處產業(yè)的政策支持力度有所減弱，公司取得的政府補助金額可能會有所減少，進而對公司的經營業(yè)績產生不利影響。
值得注意的是，原材料采購成本占主營業(yè)務成本比例較高達到 60%以上。
由于國內市場供應鏈基礎較為薄弱，正帆科技所需原材料較大比例采用進口品牌，其中又以美國品牌占比較高。
據(jù)招股書披露，2019年度，正帆科技外購的硅烷總金額為1769.40萬元。當期公司向第五大供應商，美國公司REC集團采購硅烷的金額為1519.06萬元，占當期硅烷采購總金額之比為85.85%，最后一年中，公司向單一供應商采購硅烷占比明顯高于50%，也已經對這家美國供應商形成了嚴重依賴。
正帆科技主要原材料的采購單價總體維持穩(wěn)定，但部分型號原材料受市場需求、匯率水平、關稅、議價能力等方面的綜合影響，存在價格波動的情況，例如向美國供應商采購的物料編號為6L-CW4FR4的1/4"單向閥，2019年度單價較2018年度增長19.31%。
如果因為對部分原材料因交期要求較高，導致價格大幅波動，將會對該業(yè)務的銷售毛利率與經營業(yè)績產生不利影響。
存貨金額節(jié)節(jié)攀升，客戶未完工項目是“罪魁禍首”
2017年-2019年，正帆科技存貨金額分別為3.01億元、4.68億元及4.71億元，占流動資產的比重分別為38.38%、39.72%、36.50%。
正帆科技存貨呈逐漸增長趨勢，主要由于公司業(yè)務規(guī)模增長所致。
2017年-2019年，正帆科技存貨周轉率分別為1.98、1.75、1.85，同行至純科技(603690)的存貨周轉率分別為1.36、1.55、1.22，與至純科技相比較高。
2017年-2019年，正帆科技存貨中未完工項目成本規(guī)模較大，正帆科技解釋。
2017年-2019年，存貨中未完工項目賬面價值持續(xù)增長，分別約為2.11億元、3.63億元和3.78億元，占各期末流動資產的比例分別為26.94%、30.80%和29.27%。
正帆科技稱，2017年-2019年公司存貨周轉率略高于同行業(yè)可比上市公司，主要是由于公司對項目的實施過程進行全程動態(tài)跟蹤管理，嚴格控制項目實施周期，存貨周轉率較高；除工藝介質供應系統(tǒng)業(yè)務外，還有存貨周轉率較高的高純特種氣體業(yè)務。
2019年末未完工項目中存在部分項目因客戶未按照合同約定支付款項而處于暫停狀態(tài)，涉及未完工成本余額3671.63萬元，占2019年末未完工項目成本余額9.46%，其中山東駿明光電科技有限公司光纖拉絲項目未完工成本余額為3135.88萬元，占暫停項目成本余額85.41%，針對該項目，公司已對客戶提起訴訟，相關案件正在審理過程中，發(fā)行人已就該未完工項目計提存貨跌價準備769.99萬元。
到了2020年正帆科技存貨金額6.39億，占流動資產的比重22.61%，存貨金額進一步增加，節(jié)節(jié)攀升的存貨金額對于高科技企業(yè)來說這并不是一件好事。
庫存商品激增的另一個原因可能是正帆科技產品在新興市場的拓展并非一帆風順，在日益激烈的市場競爭中，產品或許處于劣勢地位。
存貨價值的激增意味正帆科技面臨著存貨跌價風險，其在2020年存貨跌價準備為1.88億元，若其未來不能有效地實施庫存管理，或產品市場環(huán)境變化出現(xiàn)原材料、庫存商品價格大幅下跌的情形，則存貨價值存在進一步下跌的風險。
應收賬款占比高，現(xiàn)金流成隱患
2017年末至2019年末，正帆科技應收賬款余額分別約為2.9億元、3.51億元和4億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為41.03%、38.14%和33.61%，應收賬款壞賬準備余額分別為2956.76萬元、4791.90萬元和5183.94萬元，期末已按賬齡分析法和個別認定法對應收賬款計提了相應的壞賬準備，應收賬款周轉率分別為2.73、2.87、3.16。
在將驗收后客戶尚未支付的款項均作為逾期款項的統(tǒng)計口徑下，正帆科技應收賬款逾期金額分別約為2.0億元、2.6億元和2.7億元，逾期金額占應收賬款余額的比例分別為69.84%、73.20%和68.46%，這主要是下游客戶項目結算審批復雜造成的。
正帆科技報告期各期末存在逾期情況，且占比較大，2019年末應收賬款逾期金額約2.7億元，占應收賬款余額的68.46%，逾期部分期后回款金額約1.2億元，回款比例約43.15%。
截至 2020 年 12 月 31 日止，正帆科技應收賬款賬面原值為人民幣 3.79億元，壞賬準備金額為人民幣 4893元，應收賬款賬面價值為人民幣 3.3億元。由于管理層在確定應收賬款預計可收回性的評估中涉及重大的判斷，且若應收賬款不能按期收回或者無法收回對合并財務報表的影響較為重大。
由此可見，一旦客戶因經濟困難導致資金緊張，且正帆科技未能及時注意到相關風險而提前進行應收賬款回收安排，則可能產生應收賬款無法及時收回的風險。
經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額較去年同期減少 165.77%，主要原因系報告期內下游客戶付款結算時更多地使用銀行承兌匯票的方式支付給公司款項，在報告期末未終止確認的銀行承兌匯票大幅增加所致。
現(xiàn)金流捉襟見肘，近年來正帆科技的負債額也大幅飆升，連續(xù)多年超過10億元。2017-2019年其負債總額分別為7.68億元、10.72億元和10.27億元。
2018年末，正帆科技負債規(guī)模較上一年末增加3.04億元，增幅高達39.62%。其在招股書中給出的解釋是，主要因為隨著公司營業(yè)規(guī)模的擴大，采購規(guī)模也有一定增加，使得應付賬款上升，相應的預收款項也有所增加。
2020年年報顯示總負債11.21億，但正帆科技2021三季報總負債已經到16.20億元，較上年同期變化95.18%。
此外，雖然正帆科技總體營收處于增長，但其子公司大多數(shù)都存在虧損。據(jù)招股書披露，正帆科技共擁有7家控股子公司及2家分公司，除了江蘇正帆、正帆華東、香港正帆利潤超百萬之外，其余均處于微利或虧損狀態(tài)。并且，報告期內，因其子公司成立后基本未實際開展業(yè)務，正帆科技注銷了世山科技、正清電子等4家子公司。
研發(fā)投入不足或成“定時炸彈”
正帆科技所處行業(yè)為知識密集型、技術驅動型產業(yè)，技術更新變化較快，公司需要不斷地進行研發(fā)投入，以保持公司產品的市場競爭地位。
2017年至2019年，正帆科技的研發(fā)費用分別為3203.79萬元、3958.77萬元、4598.67萬元。正帆科技的研發(fā)費用率逐年下滑，2017年至2019年，正帆科技的研發(fā)費用率分別為4.53%、4.30%、3.88%。
2020年正帆科技研發(fā)投入5249萬元，同比增長14.14%，占營業(yè)收入的比例為4.73%。公司共有163名員工從事研發(fā)工作，占員工總人數(shù)19.26%；公司擁有專利112項，其中發(fā)明專利25項，實用新型專利80項，外觀專利1項，軟件著作權2項。
正帆科技對研發(fā)投入雖然越來越多，但是常年跑輸營收增長，這對公司產品競爭力來說是不利的。去年因公司營收負增長，研發(fā)投入持續(xù)增長，研發(fā)占比顯得比較高。
