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受風(fēng)電行業(yè)政策提振出現(xiàn)的一波“搶裝潮”，拉動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的火熱發(fā)展，“造福”了一批企業(yè)，張傳衛(wèi)旗下的明陽(yáng)電氣正是受益于此、謀求闖關(guān)上市的眾多新能源企業(yè)之一。
明陽(yáng)電氣同樣受益于“搶裝潮”帶來的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，公司如能成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，就將成為繼明陽(yáng)智能(601615)后又一家上市的“明陽(yáng)系”企業(yè)。
不過，在公司招股書披露之后，市場(chǎng)對(duì)于其“業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)難以為繼”、“IPO大額籌資還貸”等問題頗為關(guān)注。那么，細(xì)看公司招股書中披露的細(xì)節(jié)，真實(shí)的明陽(yáng)電氣究竟是什么樣呢？
行業(yè)政策提振業(yè)績(jī)扭虧 “搶裝潮 ”過后高增長(zhǎng)何以為繼？
招股書顯示，明陽(yáng)電氣主要從事應(yīng)用于新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為箱式變電站、成套開關(guān)設(shè)備和變壓器。
報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)電氣的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司營(yíng)收由2019年的10.32億元增長(zhǎng)至20.30億元，增幅96.51%，年化復(fù)合增長(zhǎng)率更是多達(dá)40.25%。此外，公司歸母凈利潤(rùn)亦在2021年達(dá)到了1.61億元，而此前的2018、2019年，公司凈利潤(rùn)正處于虧損擴(kuò)大的趨勢(shì)中，分別虧損746.49萬元、6257.65萬元。
那么，明陽(yáng)電氣凈利潤(rùn)快速扭虧轉(zhuǎn)盈并實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，究竟是什么原因呢？
這主要是受益于風(fēng)電行業(yè)的“搶裝潮”。
國(guó)家發(fā)改委于2019年5月21日下發(fā)的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，對(duì)陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電項(xiàng)目可獲得補(bǔ)貼的最遲并網(wǎng)時(shí)間進(jìn)行了規(guī)定。由此，帶來一波風(fēng)電行業(yè)的“搶裝潮”。
明陽(yáng)電氣在答深交所第一輪問詢的回復(fù)中披露的數(shù)據(jù)顯示，公司陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電的營(yíng)收由2019年的3.83億元，增長(zhǎng)至8.89億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率52.35%，高于同期公司總營(yíng)收年化復(fù)合增長(zhǎng)率的40.25%。
值得注意的是，至2021年，明陽(yáng)電氣的陸上風(fēng)電營(yíng)收已經(jīng)出現(xiàn)了40.09%的降幅，海上風(fēng)電增長(zhǎng)率亦由2020年的292.28%驟降至80.36%。陸上風(fēng)電的高峰期已經(jīng)過去，海上風(fēng)電雖然仍在高速增長(zhǎng)，但需要注意根據(jù)上述政策，2021年為海上風(fēng)電最后的“搶裝年”。
“搶裝潮”帶了的業(yè)績(jī)激增具有短期性，那么，公司能否維持高速增長(zhǎng)的可持續(xù)性？
對(duì)于上述問題，明陽(yáng)電氣在問詢回復(fù)中表示，“自2022年開始，預(yù)計(jì)風(fēng)電行業(yè)投資節(jié)奏短期內(nèi)將有所放緩，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模短時(shí)間內(nèi)可能出現(xiàn)下降。依靠補(bǔ)貼政策單一因素而導(dǎo)致的高速增長(zhǎng)不具備可持續(xù)性?！?/P>
顯然，依靠“搶裝潮”維持高增長(zhǎng)并不現(xiàn)實(shí)，好在公司仍然受益于整個(gè)行業(yè)大潮。
國(guó)家政策目標(biāo)在于引導(dǎo)新能源投資、推動(dòng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，通過公平競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
明陽(yáng)電氣同樣在問詢回復(fù)中表示，“從中長(zhǎng)期看，搶裝潮行情結(jié)束后，風(fēng)電行業(yè)成長(zhǎng)對(duì)政策的依賴性將逐漸減弱，倒逼供應(yīng)鏈加快技術(shù)進(jìn)步和加速降本，度電成本的快速下降亦將打開風(fēng)電長(zhǎng)期的市場(chǎng)需求空間，風(fēng)電行業(yè)將形成內(nèi)生良性循環(huán)。”
簡(jiǎn)單來說，“搶裝潮”過后，依賴政策的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)難以為繼，但公司依然能夠持續(xù)受益于整個(gè)行業(yè)的未來市場(chǎng)。
陷“資金流”困局忙于借錢、籌資 近45%募資額擬用于還貸、補(bǔ)流
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，明陽(yáng)電氣展現(xiàn)了十足的沖勁，但在企業(yè)現(xiàn)金流方面，公司似乎顯得力不從心。
截至2021年底，公司賬面貨幣資金為2.81億元，短期借款為2.18億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3674.86萬元，即公司的貨幣資金僅能堪堪覆蓋一年內(nèi)的短期債務(wù)，其償債壓力由此可見一斑。
此外，在2019年、2020年，明陽(yáng)電氣還先后向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行多筆資金拆借，累計(jì)拆入金額2.42億元。
對(duì)于明陽(yáng)電氣而言，上述資金拆借似乎并不能有效解決其所處的資金困境。在報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)電氣的關(guān)聯(lián)方還為其進(jìn)行過49筆擔(dān)保，主債權(quán)尚未履行完畢的最高擔(dān)保余額仍然合計(jì)55.98億元。
實(shí)際上，2019-2021年雖然是“搶裝潮”帶給明陽(yáng)電氣業(yè)績(jī)騰飛的三年，同時(shí)也是明陽(yáng)電氣疲于掙脫資金困局的三年。
為了能夠維持生產(chǎn)節(jié)奏，明陽(yáng)電氣曾大量舉債。2019-2021年期間，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.87%、69.05%、73.37%，水平高于同行上市公司。以至于在此次上市的籌集資金計(jì)劃中，明陽(yáng)電氣坦言擬將11.88億元募資額中的5.38億元募資擬用作償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金，約占募資總額的45.29％。
“明陽(yáng)系”兩企業(yè)關(guān)聯(lián)復(fù)雜 客戶、供應(yīng)商高度重合惹關(guān)注
明陽(yáng)電氣與明陽(yáng)智能同樣來自張傳衛(wèi)的“明陽(yáng)系”。
張傳衛(wèi)通過中山明陽(yáng)、智創(chuàng)投資合計(jì)控制58.7%股份的表決權(quán)，成為公司實(shí)控人。其實(shí)，從資本市場(chǎng)看來，明陽(yáng)電氣似乎更具有濃重的“明陽(yáng)氣”。
事實(shí)上，兩家企業(yè)之間的聯(lián)系也頗為復(fù)雜。明陽(yáng)電氣與明陽(yáng)智能在客戶、供應(yīng)商的構(gòu)成方面存在顯著的重合。2019-2021年期間，明陽(yáng)電氣與明陽(yáng)智能體系公司重合客戶數(shù)量分別為14、19家和7家，主要包括大唐集團(tuán)、國(guó)家電投、華潤(rùn)集團(tuán)、中國(guó)電建(601669)及中廣核等下屬公司；同期，明陽(yáng)電氣與明陽(yáng)智能重合供應(yīng)商數(shù)量分別為20家、27家、25家。
此外，在公司經(jīng)營(yíng)上，明陽(yáng)電氣的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)同樣依賴于明陽(yáng)智能。
報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)電氣向明陽(yáng)智能體系公司銷售金額為1.40億元、3.26億元和5.18億元，占公司各期營(yíng)業(yè)收入比例為13.57%、19.59%和25.53%，占比呈上升趨勢(shì)。
值得一提的是，與營(yíng)收一同增長(zhǎng)的還有應(yīng)收賬款。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年，明陽(yáng)電氣的應(yīng)收賬款余額分別為7.35億元和 9.09億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 44.15%和44.79%，其中，明陽(yáng)智能正是應(yīng)收賬款最多的公司。
此外，截至報(bào)告期末，明陽(yáng)電氣員工中來自于關(guān)聯(lián)方的員工數(shù)量為27人。其中，10人來自于明陽(yáng)智能及下屬公司，從安全專員、客戶代表到總裁助理兼人力資源總監(jiān)、融資副總監(jiān)、財(cái)務(wù)副總監(jiān)等多個(gè)職位均有覆蓋。
從員工、客戶、供應(yīng)商到業(yè)績(jī)表現(xiàn)，明陽(yáng)電氣與明陽(yáng)智能的聯(lián)系千絲萬縷，公司的獨(dú)立性由此成了市場(chǎng)關(guān)注的要點(diǎn)。
在回復(fù)監(jiān)管問詢中，明陽(yáng)電氣表示，“從行業(yè)端看，明陽(yáng)電氣和明陽(yáng)智能具有明顯的上下游關(guān)系，這也造成了明陽(yáng)電氣對(duì)明陽(yáng)智能及其關(guān)聯(lián)方交易頻繁。”
此外，明陽(yáng)電氣還強(qiáng)調(diào)自己與明陽(yáng)智能均獨(dú)立開拓業(yè)務(wù)，建立了各自獨(dú)立的采購(gòu)、銷售渠道，明陽(yáng)智能也不存在為介紹客戶、業(yè)務(wù)開拓中指定客戶購(gòu)買產(chǎn)品、共享業(yè)務(wù)資源和業(yè)務(wù)渠道的情形。
