天微電子3月27日公布2021年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.08億元，同比下降11.43%；歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比增長(zhǎng)1.61%，扣非凈利潤(rùn)下降9.12%。

從以上財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中分析，2021年公司經(jīng)營(yíng)并非一帆風(fēng)順。在歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，扣非凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)下滑，側(cè)面反映了公司盈利能力不足的短板。

從天微電子和訊SGI指數(shù)評(píng)分分析，公司獲得79分。2020年一季度疫情突然襲擊我國(guó)，導(dǎo)致眾多企生產(chǎn)停擺，天微電子在2020年一季度得分相對(duì)較低。隨著疫情被控制全國(guó)企業(yè)大面積復(fù)產(chǎn)復(fù)工，公司的得分回到疫情前水平。但是得分平平并沒(méi)有突破，在去年三季度出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。

天微電子主要從事新型滅火抑爆系統(tǒng)、三防通用采集驅(qū)動(dòng)裝置、高能航空點(diǎn)火放電器件、高精度熔斷器件等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。公司依托多年積累的核心技術(shù)、豐富的軍工科研生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的生產(chǎn)管理，以綜合防護(hù)領(lǐng)域的核心器件及系統(tǒng)集成為主要發(fā)展方向，長(zhǎng)期致力于為武器裝備防護(hù)細(xì)分領(lǐng)域提供電子信息綜合防護(hù)產(chǎn)品。

天微電子主要產(chǎn)品為新型滅火抑爆系統(tǒng)、航空放電管和特種熔斷器等。新型滅火抑爆系統(tǒng)主要用于裝甲車(chē)輛等武器裝備；特種熔斷器和航空放電管等器件產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天等領(lǐng)域；除主要產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)以外，公司還承接部分軍方委托研制業(yè)務(wù)。

營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)雙降，市場(chǎng)擴(kuò)張受限

天微電子營(yíng)業(yè)收入2017年到2021年分別實(shí)現(xiàn)2421.14萬(wàn)元、4252.53萬(wàn)元、1.52億元、2.34億元、2.08億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99.04萬(wàn)元、962.27萬(wàn)元、4508.45萬(wàn)元、1.12億元、1.14億元。

2018年和2019年，天微電子的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)75.64%、256.64%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)871.60%、368.52%，這兩年天微電子的業(yè)績(jī)迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2020年上半年，天微電子半年的利潤(rùn)甚至超過(guò)了2019年全年的利潤(rùn)。

圖：來(lái)源于天微電子招股書(shū)

2018年到2020年?duì)I收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逐年增漲，公司經(jīng)營(yíng)蒸蒸日上，2021年?duì)I收和扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，也是影響天微電子加權(quán)凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)重要原因。從圖中可以看到在2020年之前公司處于上升期，但是2021年公司經(jīng)營(yíng)急轉(zhuǎn)直下。

另一重要原因加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較上年同期減少 34.95 個(gè)百分點(diǎn)，扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較上年同期減少 36.24 個(gè)百分點(diǎn)，主要系報(bào)告期內(nèi)公司完成首次公開(kāi)發(fā)行股票，募集資金到賬從而凈資產(chǎn)大幅增加所致。

募集資金到賬增大總股本，然而募投項(xiàng)目存在較長(zhǎng)的建設(shè)周期，收益暫未落定，導(dǎo)致加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑。

從上圖中反映2021年天微電子在進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)的過(guò)程中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力足。

天微電子營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要系公司在滅火抑爆系統(tǒng)統(tǒng)型招標(biāo)中成功中標(biāo)，并因此確定了公司滅火抑爆系統(tǒng)的配套關(guān)系。招股書(shū)表示2017年至2020年1-6月，公司通過(guò)統(tǒng)型招標(biāo)獲取軍方訂單形成的收入分別為0元、2232.81萬(wàn)元、13233.98萬(wàn)元和11788.16萬(wàn)元，分別占營(yíng)收的比例為0、52.56%、87.46%和93.48%?？梢钥闯觯咀詮脑?018年成功中標(biāo)軍方訂單后，營(yíng)收就開(kāi)始出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

圖：來(lái)源于天微電子招股書(shū)

近年來(lái)，天微電子雖然通過(guò)此方式在營(yíng)收上得到了快速增長(zhǎng)，但也為公司未來(lái)的發(fā)展埋下了很大的隱患。事實(shí)上，公司已經(jīng)埋下對(duì)司對(duì)中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司高度依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

2017年到2020年上半年，天微電子前五名客戶銷(xiāo)售收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為 78.46%、87.27%、97.49%和 98.26%，呈現(xiàn)出客戶集中度較高的特點(diǎn)。其中，中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司下屬各單位合計(jì)收入占比分別為 14.86%、58.85%、80.26%和 89.17%，可以看出公司對(duì)中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司的依賴越來(lái)越重。

圖：來(lái)源于天微電子2021年財(cái)報(bào)

從2021年來(lái)看前五大客戶占銷(xiāo)售總額88%，天微電子越來(lái)越依賴大客戶的采購(gòu)。

從天微電子2021年銷(xiāo)售毛利率73.08%，凈利率55.05%來(lái)看，公司盈利能力較強(qiáng)費(fèi)用支出管控能力較強(qiáng)，但是擴(kuò)張受限。如果天微電子在未來(lái)不能提升自身產(chǎn)品的性能，擴(kuò)展其他客戶，天微電子經(jīng)營(yíng)將會(huì)出現(xiàn)自身不可控的局面。

圖：來(lái)源于天微電子2021年財(cái)報(bào)

天微電子 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.08億元，較上年同期減少 2684.55 萬(wàn)元，降幅 11.43%。 主要受客觀因素影響：（1）公司主要產(chǎn)品滅火抑爆系統(tǒng)是整車(chē)的分系統(tǒng)，交付受整車(chē)的年度任務(wù)影響；（2）部分型號(hào)已收到審價(jià)批復(fù)，累計(jì)調(diào)減營(yíng)業(yè)收入 1251.77 萬(wàn)元。

在扣非凈利潤(rùn)同比下降的的基礎(chǔ)上2021 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.15億元，較上年同期增長(zhǎng) 1.61%，主要系公司加強(qiáng)管理、閑置資金理財(cái)收益及政府補(bǔ)助等增加所致。

圖：來(lái)源于天微電子2021年財(cái)報(bào)

投資收益2021年2021年分別為為 55萬(wàn)元、348萬(wàn)元，有大幅增長(zhǎng)。在圖中分析得出，政府補(bǔ)貼2021年同比增長(zhǎng)三倍左右，非經(jīng)常性收益在2021年同比增長(zhǎng)近3倍，所以公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不足的情況下仍然可以保障高凈利潤(rùn)。

應(yīng)收賬款和庫(kù)存金額節(jié)節(jié)攀升

然而，除去2021年天微電子收入快速增長(zhǎng)的背后，賒銷(xiāo)高企。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年，天微電子的應(yīng)收票據(jù)分別為1839.76萬(wàn)元、2845.97萬(wàn)元、6729.44萬(wàn)元，應(yīng)收賬款分別為2150.14萬(wàn)元、3227.72萬(wàn)元、8209.81萬(wàn)元。

2018-2020年，天微電子的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為3989.9萬(wàn)元、6073.69萬(wàn)元、1.49億元。同期，天微電子的應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為93.82%、40.05%、63.6%。

天微電子應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資）合計(jì)為 2.28億元，比上年末增長(zhǎng) 32.39%。，從數(shù)據(jù)上看處于逐年增長(zhǎng)的狀態(tài)。

天微電子營(yíng)收季度依賴大客戶，在貨款結(jié)算時(shí)，由于總體單位終端產(chǎn)品驗(yàn)收程序復(fù)雜，一般結(jié)算周期較長(zhǎng)。軍方根據(jù)自身經(jīng)費(fèi)和產(chǎn)品完工進(jìn)度安排與總體單位的結(jié)算，總體單位再根據(jù)自身資金情況并結(jié)合軍方回款等情況向其裝備及配套單位結(jié)算，使得軍工行業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售回款周期普遍較長(zhǎng)。實(shí)際執(zhí)行中總體單位回款受軍方付款周期影響，回款時(shí)間存在一定不確定性。如出現(xiàn)大額應(yīng)收賬款未及時(shí)回款情況，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

天微電子現(xiàn)金交割的占比較低，只能通過(guò)犧牲企業(yè)財(cái)務(wù)健康為代價(jià)來(lái)促成銷(xiāo)售的進(jìn)行。

天微電子2021年系統(tǒng)類(lèi)產(chǎn)品訂單減少，產(chǎn)品生產(chǎn)量及銷(xiāo)售量減少, 庫(kù)存量比上年大幅增加主要系用戶需求影響所致；

器件類(lèi)產(chǎn)品訂單增加，產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷(xiāo)售量及庫(kù)存量增加。

圖：來(lái)源于天微電子2021年財(cái)報(bào)

庫(kù)存同比增加對(duì)于天微電子來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息，隨著生產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，庫(kù)存金額有可能會(huì)持續(xù)增加，若天微電子不能保持對(duì)存貨的有效管理，較大的存貨規(guī)模將會(huì)對(duì)公司流動(dòng)資金產(chǎn)生一定壓力， 且可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備上升，一定程度上會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及運(yùn)營(yíng)效率。

雖然天微電子應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和庫(kù)存逐年增長(zhǎng)，但是值得欣慰的是公司 2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增加 54.96%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，主要系回款較好、與收益相關(guān)政府補(bǔ)助等增加所致。

股價(jià)跌去33.2%，市盈率25.85倍

2021年07月31日科創(chuàng)板上市天微電子開(kāi)盤(pán)價(jià)為88元，較發(fā)行價(jià)上漲213%；收盤(pán)價(jià)為103.5元，較發(fā)行價(jià)上漲268.46%；以收盤(pán)價(jià)計(jì)算，天微電子市值為82.8億元。

天微電子此次發(fā)行2000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為28.09元，募資總額5.62億。

從天微電子上市以來(lái)股價(jià)曾一度上漲到124.42元，但是好景不長(zhǎng)，股加入坐滑梯一樣節(jié)節(jié)敗退屢創(chuàng)新低。4月13日股價(jià)創(chuàng)新低曾一度跌至35.3元，隨后兩天股價(jià)稍有上漲。截止4月15日股價(jià)報(bào)價(jià)36.97元，市值是29.58億元。值得注意的是天微電子市盈率25.85倍。

天微電子今年股價(jià)已經(jīng)跌去33.2%。

研發(fā)投入不足，研發(fā)費(fèi)用率低于同行

2017年到2020年上半年，研發(fā)費(fèi)用分別為 213.76 萬(wàn)元、384.64 萬(wàn)元、656.05 萬(wàn)元和 317.68 萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期收入的比例分別為 8.83%、9.04%、 4.33%和 2.52%，可以看出公司研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)急劇下滑。對(duì)此，公司在招股書(shū)解釋說(shuō)，隨著收入的大幅提高，研發(fā)費(fèi)用率逐年下降。

同期可比同行業(yè)公司研發(fā)費(fèi)用均值分別為4171.16萬(wàn)元、4468.07萬(wàn)元、5745.98萬(wàn)元和2914.69萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期收入的比例均值分別為13.20%、11.75%、12.12%和16.51%。通過(guò)數(shù)據(jù)很明顯可以看出，天微電子無(wú)論是研發(fā)費(fèi)用，還是研發(fā)費(fèi)用率都是遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司的。

圖：來(lái)源于天微電子招股書(shū)

天微電子上市后2021年研發(fā)投入1.17億元。增長(zhǎng) 17.77%，占營(yíng)收比重5.65%。研發(fā)投入增長(zhǎng)主要系研發(fā)任務(wù)增多，材料費(fèi)和職工薪酬較上年同期增加所致。

從占比趨勢(shì)來(lái)看，研發(fā)占營(yíng)收比重有降低的趨勢(shì)。研發(fā)投入難以跟上營(yíng)收增長(zhǎng)的步伐，科研投入難以成為公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的潛在動(dòng)力。

產(chǎn)品類(lèi)型單一，軍品審價(jià)成業(yè)績(jī)“命門(mén)”

招股書(shū)顯示，按產(chǎn)品用途分類(lèi)，2018-2020年，天微電子軍用產(chǎn)品的收入分別為0.39億元、1.5億元、2.33億元，收入占比分別為90.81%、99.46%、99.81%。同期，天微電子民用產(chǎn)品的收入分別為390.48萬(wàn)元、81.89萬(wàn)元、43.51萬(wàn)元，收入占比分別為9.19%、0.54%、0.19%。

天微電子主要產(chǎn)品軍用滅火抑爆系統(tǒng)應(yīng)用于裝甲車(chē)輛，在研產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域也集中于裝甲車(chē)輛，主要業(yè)績(jī)來(lái)源領(lǐng)域較為單一。天微電子主要產(chǎn)品市場(chǎng)屬于裝甲車(chē)輛的細(xì)分市場(chǎng)，市場(chǎng)空間相對(duì)較小，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間有限。

考慮到十四五期間國(guó)家完成武器裝備升級(jí)換代完成后，裝甲車(chē)輛每年的生產(chǎn)數(shù)量以及存量改造數(shù)量可能出現(xiàn)下滑，未來(lái)天微電子業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芊啪徤踔料陆?，如果未?lái)公司現(xiàn)有其他定型產(chǎn)品和在研產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)大量銷(xiāo)售或軍方主管部門(mén)對(duì)滅火抑爆系統(tǒng)的配套關(guān)系進(jìn)行調(diào)整等，天微電子將可能面臨軍用滅火抑爆系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)空間下滑以及自身收入下滑的情形，將對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

如果說(shuō)，上述風(fēng)險(xiǎn)都是天微電子經(jīng)營(yíng)之路上的朵朵浮云，那么產(chǎn)品尚未完成軍品審價(jià)風(fēng)險(xiǎn)則是天微電子的致命風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，該公司主要產(chǎn)品軍用滅火抑爆系統(tǒng)收入確認(rèn)方法為：在銷(xiāo)售完成、尚未取得軍品審價(jià)批復(fù)前，按合同暫定價(jià)格確認(rèn)收入；審價(jià)完成的當(dāng)期將審定價(jià)與暫定價(jià)格的累計(jì)差異調(diào)整當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入。

即，產(chǎn)品的軍品審價(jià)是該公司確認(rèn)收入的重要節(jié)點(diǎn)。

天微電子主要產(chǎn)品軍用滅火抑爆系統(tǒng)尚未完成軍品審價(jià)，以暫定價(jià)格確認(rèn)收入的軍用滅火抑爆系統(tǒng)產(chǎn)品在未來(lái)可能形成審定價(jià)格。