中控技術(shù)和訊SGI指數(shù)評(píng)分出爐公司獲得77分，公司在近七個(gè)季度得分較平均。大多數(shù)的季度得分維持在70以上。反應(yīng)出公司發(fā)展一帆風(fēng)順蒸蒸日上。

去年一季度新冠疫情的突然襲擊致使整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放慢，中控技術(shù)也深受疫情影響。但是隨著疫情的控制全國(guó)范圍內(nèi)的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，中控技術(shù)生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)正常，得分也恢復(fù)到疫情前期的水平。

近兩年中控技術(shù)得分一季度明顯低于同年其他季度。

客戶基于其預(yù)算管理制度，通常會(huì)在每年年末編制下一年的采購(gòu)計(jì)劃及采購(gòu)預(yù)算，次年上半年完成采購(gòu)方案制定、詢價(jià)、確定供應(yīng)商、簽訂合同、合同實(shí)施等多個(gè)步驟，因此在每年第三、四季度完成產(chǎn)品交付和驗(yàn)收的情況較多。由于受季節(jié)性因素的影響，在完整的會(huì)計(jì)年度內(nèi)，中控技術(shù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。所以最近兩年的一季度的得分不理想也是預(yù)料之內(nèi)的。

凈利增速領(lǐng)跑營(yíng)收，竟是因?yàn)檎a(bǔ)助

2016年-2020年，中控技術(shù)營(yíng)收分別為14.8億元、17.1億元、21.3億元、25.37億元、31.59億元；歸母凈利潤(rùn)分別為5105萬(wàn)元、1.63億元、2.85億元、3.65億元、4.23億元。其2017年-2020年?duì)I收同比增速為15.5%、24.6%、19%、24%。凈利潤(rùn)增速分別為68.7%、74%、21.9%、15%。

總體上看，上市之前中控技術(shù)凈利增速較快，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收增速。不過(guò)，這與每年公司收到大額政府補(bǔ)助有關(guān)。 2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1-9 月，中控技術(shù)與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助分別為 7964.90 萬(wàn)元、10833.89 萬(wàn)元、13533.04 萬(wàn)元和 9897.76 萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為 130.55%、56.91%、42.97%和 41.47%。

招股書中稱，政府補(bǔ)助主要系各期收到增值稅返還所致，中控技術(shù)是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)支持發(fā)展的自主創(chuàng)新型軟件企業(yè)，享受國(guó)家關(guān)于增值稅的返還政策。招股書顯示，這部分補(bǔ)助并不屬于“非經(jīng)常性損益”科目，未來(lái)中控技術(shù)還將持續(xù)享受該優(yōu)惠政策。

截至2019年9月末，中控技術(shù)共擁有總資產(chǎn)46.6億元，總負(fù)債29.8億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.9%。據(jù)了解，2016年-2019年，中控技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率常年位于60%以上，較同行明顯偏高。據(jù)招股書統(tǒng)計(jì)，科遠(yuǎn)智慧(002380,股吧)、川儀股份(603100,股吧)、寶信軟件(600845,股吧)、和隆優(yōu)化四家公司在2019年9月末的平均資產(chǎn)負(fù)債率為34.24%。 為何公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同業(yè)，中控技術(shù)方面解釋。資產(chǎn)負(fù)債率高主要是因?yàn)轭A(yù)收賬款多，中控技術(shù)主要采用預(yù)收款的銷售方式，由于業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)，流動(dòng)負(fù)債中的預(yù)收款項(xiàng)增長(zhǎng)較快，占總負(fù)債的比例接近50%。

招股書中，報(bào)告期內(nèi)，公司較高的資產(chǎn)負(fù)債水平在一定程度上制約了公司的融資空間，進(jìn)而限制了公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力。為此，公司將募集資金中的1.4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于改善公司目前的資本結(jié)構(gòu)。

股價(jià)和市值波動(dòng)小

2020年11月24浙江中控技術(shù)股份有限公司在科創(chuàng)板上市，此次發(fā)行價(jià)為35.73元，發(fā)行數(shù)量為4913 萬(wàn)股，募資總額為17.55億元。

中控技術(shù)開(kāi)盤價(jià)為110元，較發(fā)行價(jià)上漲207.86%；收盤時(shí)股價(jià)為108.63元，較發(fā)行價(jià)上漲204.03%；以收盤價(jià)計(jì)算，中控技術(shù)市值533.69億元。

從中控技術(shù)股價(jià)可以看出，公司上市初期股價(jià)出現(xiàn)峰值，曾一度站上130.34元的高價(jià)但是難以保持，股價(jià)波動(dòng)下滑到69.75元。12月3日股價(jià)81元，市值403億。

公司股價(jià)和市值方面波動(dòng)較小。在眾多科創(chuàng)板公司中實(shí)屬難得。

中控技術(shù)面向流程工業(yè)為主的工業(yè)企業(yè)提供以自動(dòng)化控制系統(tǒng)為核心，涵蓋工業(yè)軟件、自動(dòng)化儀表及運(yùn)維服務(wù)的智能制造產(chǎn)品及解決方案，賦能用戶提升自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化水平，實(shí)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)自動(dòng)化控制和智能化管理。

中控技術(shù)的主要產(chǎn)品包括自動(dòng)化控制系統(tǒng)（集散控制系統(tǒng)（DCS）、安全儀表系統(tǒng)（SIS）和網(wǎng)絡(luò)化混合控制系統(tǒng)）、工業(yè)軟件（實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)（RTDB）、先進(jìn)過(guò)程控制（APC）、制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）和仿真培訓(xùn)軟件（OTS））、自動(dòng)化儀表及運(yùn)維服務(wù)，主要應(yīng)用于化工、石化、電力、制藥、冶金、建材、造紙等流程工業(yè)領(lǐng)域。

中控技術(shù)的核心用戶主要集中在煉油、石化、化工、煤化工、制藥、建材、冶金冶煉、火電、核電等傳統(tǒng)行業(yè)，無(wú)論是能源企業(yè)還是原材料企業(yè)都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。

從產(chǎn)品類型看，目前中控技術(shù)的產(chǎn)品主要涉及中控技術(shù)核心產(chǎn)品集散控制系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱DCS）、安全儀表系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱SIS）兩大類，其中DCS占據(jù)總營(yíng)收的65%以上，是中控技術(shù)的核心營(yíng)收來(lái)源。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年度中，中控技術(shù)核心產(chǎn)品DCS系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率達(dá)到了 27.0%，連續(xù)九年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi) DCS 市場(chǎng)占有率第一名，其中在化工領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率達(dá)到 40.7%，在可靠性、穩(wěn)定性、可用性等方面均已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

中控技術(shù)已經(jīng)在DCS工控系統(tǒng)領(lǐng)域打破外國(guó)巨頭的壟斷，成為當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭。

增收不增利現(xiàn)象嚴(yán)重，各項(xiàng)費(fèi)用支出居高不下

從重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率中可以看出在2019年之前中控技術(shù)發(fā)展蒸蒸日上，但是進(jìn)入2019年就出現(xiàn)疲態(tài)。

在全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情影響持續(xù)在全球蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，中控技術(shù)能有如此發(fā)展勢(shì)頭實(shí)屬難得。

中控技術(shù)在進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)的過(guò)程中運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)方面基礎(chǔ)穩(wěn)固，尤其在盈利方面潛力足。

從圖中分析，中控技術(shù)毛利率常年維持在較高的水平40%-50%，但是凈利率整體表現(xiàn)不太好。

圖中顯示，中控技術(shù)營(yíng)業(yè)成本增速高于營(yíng)收增速，各項(xiàng)費(fèi)用增速雖然沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入增速快但是占比太高。營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收約54%、銷售占16%、管理占8%。

中控技術(shù)解釋由于公司實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)方案，2020 年度管理費(fèi)用中的股份支付金額為 7148.87 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 118.85%。若剔除股份支付影響，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 4.95億元，同比增長(zhǎng) 24.26%。

營(yíng)業(yè)成本和各項(xiàng)費(fèi)用居高不下嚴(yán)重?cái)D壓了中控技術(shù)的利潤(rùn)空間。短期來(lái)看通過(guò)各項(xiàng)費(fèi)用的支出刺激擴(kuò)大市場(chǎng)占有率增加營(yíng)收，有利于中控技術(shù)提升競(jìng)爭(zhēng)力。但這并不是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。長(zhǎng)期如此會(huì)造成增收不增利的情況。營(yíng)業(yè)成本和各項(xiàng)費(fèi)用需要控制在合理的范圍內(nèi)，才能保證利潤(rùn)空間。

不過(guò)，從中控技術(shù)費(fèi)用看，公司的銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用。2016年-2020年，公司銷售費(fèi)用分別為2.56億元、3億元、3.7億元和4.41億元、 4.83億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 17.24%、17.48%、17.16%、17.46%、16%。

而同期，中控技術(shù)研發(fā)費(fèi)用分別為1.66億元、2.1億元、2.42億元、2.13億元、3.62億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.21%、12.24%、11.33%、12.62%、11.6%無(wú)論從金額還是營(yíng)收占比看，研發(fā)費(fèi)用都低于銷售費(fèi)用。

在銷售費(fèi)用中，業(yè)務(wù)招待費(fèi)排名第三，所占總的銷售費(fèi)用的比例在7.75%到8.96%之間，金額在2206.07萬(wàn)元到2837.53萬(wàn)元之間。另外在管理費(fèi)用中，也有列示業(yè)務(wù)招待費(fèi)，金額從616.73萬(wàn)元到729.20萬(wàn)元，這樣算下來(lái)，其每年業(yè)務(wù)招待費(fèi)在三千萬(wàn)元左右。中控技術(shù)在回復(fù)上交所問(wèn)詢時(shí)表示，發(fā)行人銷售費(fèi)用中的業(yè)務(wù)招待費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的比例高于同行業(yè)可比上市公司，主要系發(fā)行人的客戶數(shù)量多于科遠(yuǎn)智慧，且隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增加和布局范圍的擴(kuò)大，發(fā)行人日常拜訪或接待客戶等產(chǎn)生的費(fèi)用相應(yīng)增加。

現(xiàn)金流充足，研發(fā)投入持續(xù)增加

從安全角度出發(fā)，核心工控系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化替代必是大勢(shì)所趨。工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)，被譽(yù)為現(xiàn)代工業(yè)的“大腦”和“神經(jīng)中樞”。

去年中控技術(shù)工業(yè)軟件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.62億元，比上年同期增加 39.43%，工業(yè)軟件的種類不斷豐富，已經(jīng)形成了以實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫(kù)（RTDB）為基礎(chǔ)、先進(jìn)過(guò)程控制（APC）、制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）和仿真培訓(xùn)軟件（OTS）為主體的四大類軟件產(chǎn)品體系，完成包括設(shè)備管理、能源管理、生產(chǎn)管控、供應(yīng)鏈管理、質(zhì)量管理、安全管理等各領(lǐng)域共計(jì) 196 個(gè) APP 應(yīng)用開(kāi)發(fā)。

去年中控技術(shù)工業(yè)自動(dòng)化及智能制造解決方案收入為 23.3億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為 74.32%，是公司主要收入來(lái)源。工業(yè)自動(dòng)化及智能制造解決方案毛利率為 48.46%,較去年同期上升 0.54 個(gè)百分點(diǎn)，在流程行業(yè)中核心產(chǎn)品控制系統(tǒng)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),毛利率保持平穩(wěn)略有提升。 工業(yè) 4.0 業(yè)務(wù)收入包括單獨(dú)對(duì)外銷售的工業(yè)軟件項(xiàng)目和與自動(dòng)化控制系統(tǒng)混合銷售的項(xiàng)目。本年度工業(yè)4.0 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.33億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為17.01%，同比增長(zhǎng)23.50%。

隨著營(yíng)收和凈利潤(rùn)的大幅上漲，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增長(zhǎng) 40.47%，主要系中控技術(shù)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大同時(shí)加大應(yīng)收賬款催款力度，本期銷售回款大幅增長(zhǎng)，2020 年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”較上年同期增長(zhǎng) 29.71%。

現(xiàn)金流節(jié)節(jié)攀升也為進(jìn)一步研發(fā)投入做好基礎(chǔ)。

中控技術(shù)所處行業(yè)為知識(shí)密集型、技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)更新變化較快，公司需要不斷地進(jìn)行研發(fā)投入，以保持公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。

截至 2020 年 12 月末，中控技術(shù)擁有 1385 名研發(fā)人員，占全部員工數(shù)量的 33.84%，為科研創(chuàng)新提供了人才隊(duì)伍條件，其中核心技術(shù)人員在公司任職均超過(guò) 15 年，高素質(zhì)的研發(fā)隊(duì)伍和人才資源鑄造了公司持續(xù)自主研發(fā)的基礎(chǔ)。 研發(fā)投入方面，公司 2020 年度研發(fā)投入 3.62億元，較 2019 年度增加 18.95%，占 2020 年度營(yíng)業(yè)收入的比例為 11.46%，持續(xù)的研發(fā)投入為公司研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)提供了有力支撐。