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編者按
璞泰來(lái)與杉杉股份為啥近期雙雙大漲？這與鋰電負(fù)極材料的躁動(dòng)有關(guān)。近期內(nèi)蒙限電加劇石墨化產(chǎn)能緊張，加之負(fù)極石墨化是當(dāng)前負(fù)極最主流技術(shù)，負(fù)極材料可能就從產(chǎn)能過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能緊缺，目前國(guó)內(nèi)負(fù)極石墨化加工主流報(bào)價(jià)在1.8-2.2萬(wàn)元/噸，部分零單報(bào)價(jià)達(dá)到2.3-2.5萬(wàn)元/噸，相較于2021年初1.2-1.5萬(wàn)/噸，最高漲幅超過(guò)100%。在石墨化產(chǎn)能緊缺的情況下，最利好的是——石墨化自給率更高的公司，這或許是近期鋰電負(fù)極概念股大漲的原因所在，這種上漲能夠持續(xù)多久？負(fù)極材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈的怎樣的？市場(chǎng)前景多大，以及行業(yè)壁壘多高？負(fù)極材料概念股誰(shuí)更有發(fā)展?jié)摿Γ?/p>
01 負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)鏈&漲價(jià)邏輯
負(fù)極材料石墨化是指高溫下將碳原子由雜亂不規(guī)則排列轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)則排列的六方平面網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，其目的是獲得石墨高導(dǎo)電、高導(dǎo)熱、耐腐蝕、耐摩擦等的性能。
石墨化分為天然石墨化和人工石墨化，與天然石墨化相比，人工石墨化具有更好的耐腐蝕、導(dǎo)熱性好、滲透率低等特點(diǎn)，應(yīng)用領(lǐng)域更廣，人造石墨化是當(dāng)下鋰離子電池負(fù)極材料領(lǐng)域的主流技術(shù)。
從工藝流程來(lái)看，人造石墨主要有預(yù)處理、造粒、石墨化加工和球磨篩分四大工序中，一體化生產(chǎn)代表著行業(yè)未來(lái)的大方向，而造粒、石墨化加工、碳化包覆是一體化生產(chǎn)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，體現(xiàn)負(fù)極行業(yè)技術(shù)門(mén)檻和企業(yè)生產(chǎn)水平的主要是造粒和石墨化兩個(gè)環(huán)節(jié)，決定著產(chǎn)品的性能優(yōu)勢(shì)以及成本優(yōu)勢(shì)。
從原材料來(lái)看，人造石墨過(guò)程中所需的原材料主要包括焦類、初級(jí)石墨、瀝青、石油焦等。
在當(dāng)下的新能源汽車中，動(dòng)力電池約占汽車總成本的比例約為40%，在動(dòng)力鋰電池的材料成本構(gòu)成中，負(fù)極材料占動(dòng)力電池成本的比例為10%-15%，也就是說(shuō)，負(fù)極材料約占新能源汽車的總成本大約為：40%×15%=6%，具體在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的位置如下所示：
石墨化加工費(fèi)占人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)成本的比重較大。石墨化加工費(fèi)占人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)總成本的30%以上，近幾年受到環(huán)保監(jiān)管的影響，石墨化加工產(chǎn)能受到限制，加工費(fèi)不斷提高，導(dǎo)致負(fù)極廠商生產(chǎn)成本持續(xù)上升。
目前國(guó)內(nèi)負(fù)極石墨化加工主流報(bào)價(jià)在1.8-2.2萬(wàn)元/噸，部分零單報(bào)價(jià)達(dá)到2.3-2.5萬(wàn)元/噸，相較于2021年初1.2-1.5萬(wàn)/噸，最高漲幅超過(guò)100%。而為了應(yīng)對(duì)成本上升，部分負(fù)極企業(yè)繼7月漲價(jià)之后，又開(kāi)始了新的一輪議價(jià)，下游電池客戶為了保供，對(duì)于此次議價(jià)均表示接受。
而電費(fèi)的上漲是導(dǎo)致石墨化加工費(fèi)用攀升的主要誘因，上游承壓，這是負(fù)極產(chǎn)品漲價(jià)的內(nèi)部原因。
還有一個(gè)外部原因是石墨化產(chǎn)能地區(qū)的限電政策。負(fù)極石墨化加工行業(yè)屬于高能耗，耗電量非常大，石墨化加工過(guò)程中的電費(fèi)約占石墨化成本60%，主要集中在內(nèi)蒙古、四川、山西、云南等電價(jià)相對(duì)比較低廉的地區(qū)，其中，內(nèi)蒙古是國(guó)內(nèi)負(fù)極石墨化產(chǎn)能重要集聚地，約占全國(guó)總產(chǎn)能46%，內(nèi)蒙開(kāi)始限電后，石墨化產(chǎn)能緊張加劇，成為限制負(fù)極產(chǎn)量的瓶頸環(huán)節(jié)。
另外，石墨化生產(chǎn)線建設(shè)周期較長(zhǎng)、地方政府控能耗、限電等因素導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期，加之去年負(fù)極材料行業(yè)的整體產(chǎn)量并無(wú)過(guò)多儲(chǔ)存，供給端短期釋放產(chǎn)能乏力，因此，接下來(lái)負(fù)極產(chǎn)品的漲價(jià)是大概率事件了。股市往往會(huì)提前發(fā)酵，一些投資者提前接受到這一邏輯，順理成章的反映到二級(jí)市場(chǎng)，造成璞泰來(lái)與杉杉股份等負(fù)極概念股近期的大漲。
璞泰來(lái)在9月17日以191.04元收盤(pán)，創(chuàng)下歷史新高，且盤(pán)中的時(shí)候觸及到200.29元這個(gè)位置；杉杉股份在9月15日以39.48元的收盤(pán)價(jià)創(chuàng)下歷史新高；中科電氣在9月23日以35.62元的收盤(pán)價(jià)創(chuàng)下歷史新高。
其實(shí)，限電與電費(fèi)上漲都是國(guó)家出臺(tái)能耗雙控政策后的兩個(gè)衍生現(xiàn)象，雙控政策主要針對(duì)高能耗行業(yè)，2021年2月7日發(fā)改委發(fā)布了各地區(qū)2019年能耗消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控目標(biāo)考核結(jié)果，公告通報(bào)批評(píng)了內(nèi)蒙古（唯一）未完成雙控任務(wù)，3月9日，內(nèi)蒙古印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施》，試圖控制高耗能行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，并加緊限電，其他有涉及石墨化負(fù)極材料生產(chǎn)的地區(qū)也多少受到這方面的波及。
02 市場(chǎng)前景&行業(yè)壁壘
根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的最新汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2021年前8月，新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到181.3萬(wàn)輛和179.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)均為1.9倍，其中，8月新能源汽車滲透率已提升至17.8%，新能源乘用車滲透率更是接近20%。
另?yè)?jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月我國(guó)新能源乘用車零售銷量為24.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)167.5%，環(huán)比增長(zhǎng)12.0%。1~8月我國(guó)新能源車?yán)塾?jì)零售147.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)202.1%。
歐洲新能源汽車2021年1-8月累計(jì)銷量為118.9萬(wàn)輛，同比+122%，電動(dòng)化滲透率達(dá)17.4%；美國(guó)新能源汽車2021年1-8月累計(jì)銷量35.1萬(wàn)輛，同比+200%。
我們可以看到，新能源汽車的發(fā)展現(xiàn)狀在整個(gè)全球范圍內(nèi)可以說(shuō)是乘風(fēng)破浪，勢(shì)如破竹，這樣勢(shì)必利好上游的動(dòng)力電池，進(jìn)而拉動(dòng)上游負(fù)極材料的出貨量，因此，從下游的釋放的利好這一角度來(lái)看，負(fù)極材料的行業(yè)前景自然不言而喻。西南證券預(yù)計(jì)2021年、2025年負(fù)極材料需求量達(dá)到70萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸。
高工鋰電GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，我國(guó)負(fù)極材料出貨量逐年上升，2020年中國(guó)負(fù)極材料出貨量36.5萬(wàn)噸，2021上半年我國(guó)負(fù)極材料出貨量33.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)165.87%市場(chǎng)增幅超預(yù)期，主要系全球各領(lǐng)域鋰電池需求大幅增長(zhǎng)所致。其中，人造石墨出貨量由2016年的8.03萬(wàn)噸上升至2020年的30.7萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率近40%，具體如下表所示：
無(wú)論是人造石墨還是負(fù)極材料的整體出貨量，均是穩(wěn)步的逐年升高的趨勢(shì)。
目前動(dòng)力電池主要分為磷酸鐵鋰電池與三元高鎳電池，值得一提的是，磷酸鐵鋰電池對(duì)負(fù)極材料的需求是高于三元電池的，自2021年以來(lái)，磷酸鐵鋰電池重獲國(guó)內(nèi)乘用車的青睞，產(chǎn)銷量逐月上升，5月份國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量首次超過(guò)三元鋰電池，7月份，磷酸鐵鋰電池的單月裝車量首次超過(guò)三元鋰電池。
也就是說(shuō)，動(dòng)力電池內(nèi)部出現(xiàn)的分水嶺——磷酸鐵鋰電池的回歸，將加快提升負(fù)極材料的釋放量。
行業(yè)壁壘：傳統(tǒng)的負(fù)極石墨化工藝為坩堝法，但坩堝法能耗和成本較高，環(huán)保也存在問(wèn)題，國(guó)內(nèi)頭部負(fù)極企業(yè)開(kāi)始采用箱式爐工藝與連續(xù)法工藝。箱式法和連續(xù)法在單位電耗、單位面積產(chǎn)出均有明顯優(yōu)勢(shì)，相比傳統(tǒng)石墨化坩堝爐加工工藝，箱式法和和連續(xù)法工藝的單位電耗分別降低20-30%、40-50%。同時(shí)，箱式法和連續(xù)法單日產(chǎn)出是傳統(tǒng)坩堝爐工藝的2倍和5-6倍，連續(xù)法還在產(chǎn)品一致性方面更優(yōu)，未來(lái)兩種工藝有望成為主流。相關(guān)企業(yè)的工藝路線如下所示：
石墨一體化布局，石墨化加工的自供比例越高也有利。負(fù)極材料廠商目前分為兩大類，一類是石墨化加工外包，委托加工；一類是公司內(nèi)部加工，不依托外部；顯然，后者更具競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)橐环矫婵梢园旬a(chǎn)能釋放的鑰匙攢在自家手中，另一方面又可以降低成本，提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。
在能耗雙控背景下，誰(shuí)的工藝路線所需能耗低且環(huán)保，誰(shuí)在石墨一體化布局上自供比例高，誰(shuí)就能在行業(yè)上領(lǐng)跑。
03 掘金機(jī)遇：負(fù)極概念股大盤(pán)點(diǎn)
璞泰來(lái)（603659.SH）：A股鋰電負(fù)極一哥，實(shí)至名歸，2021上半年負(fù)極材料業(yè)務(wù)出貨量為4.53萬(wàn) 噸，同比增長(zhǎng) 103.57%，負(fù)極創(chuàng)造收入24.54 億元，同比增長(zhǎng)79.46%，負(fù)極產(chǎn)品銷售均價(jià)為5.42萬(wàn)元/噸。
產(chǎn)能方面，截至 2021 年 6 月 30 日，璞泰來(lái)石墨化產(chǎn)能達(dá)到 6.5 萬(wàn)噸；隨著內(nèi)蒙二期 5 萬(wàn)噸石墨化在下半年建成投產(chǎn)，公司山東及內(nèi)蒙的石墨化產(chǎn)能在年底有望超過(guò) 12 萬(wàn)噸，石墨化加工的自供比例將進(jìn)一步提升。
2021上半年，全資子公司山東興豐、內(nèi)蒙紫宸興豐在客戶認(rèn)證的前提下逐步推進(jìn)廂式爐改造，為加快推進(jìn)公司內(nèi)蒙生產(chǎn)基地負(fù)極材料一體化生產(chǎn)進(jìn)程，公司加快推進(jìn)內(nèi)蒙紫宸與內(nèi)蒙興豐吸收合并事宜，實(shí)現(xiàn)負(fù)極材料和石墨化團(tuán)隊(duì)的協(xié)同整合。這就是前文提到的石墨一體化布局的措施。
為滿足動(dòng)力電池下一階段的市場(chǎng)需求，公司在四川邛崍規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目，其中一期 10 萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目以募集資金及自有資金啟動(dòng)建設(shè)。
杉杉股份（603659.SH）：2021上半年負(fù)極材料業(yè)務(wù)出貨量4.15噸，同比增長(zhǎng)107.79%，單看出貨量快追上璞泰來(lái)了，負(fù)極創(chuàng)造收入16.46億元，同比增72.71%。
上半年，公司負(fù)極材料銷售均價(jià)為3.96萬(wàn)元/噸，同比下降18.80%；包頭一體化項(xiàng)目一期達(dá)產(chǎn)，依托內(nèi)蒙古當(dāng)?shù)氐碾妰r(jià)優(yōu)勢(shì)和一體化產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)，降本增效明顯，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率提升。
近期能耗雙控政策不斷發(fā)酵，內(nèi)蒙古限電與電價(jià)上漲，這會(huì)不會(huì)對(duì)杉杉股份的產(chǎn)量與毛利產(chǎn)生沖擊，是一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。
當(dāng)然，如果把杉杉股份定義成正宗的負(fù)極概念股，有些欠妥，它更像是一家綜合類的鋰電材料公司，因?yàn)槌素?fù)極業(yè)務(wù)，還有正極、電解液等業(yè)務(wù)，2021年上半年，公司正極材料業(yè)務(wù)出貨量16722噸，創(chuàng)造收入27.45億元；電解液業(yè)務(wù)出貨量5277噸，創(chuàng)造收入2.82億元。
杉杉股份現(xiàn)已形成正極6萬(wàn)噸、負(fù)極12萬(wàn)噸、電解液4萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)模。內(nèi)蒙古10萬(wàn)噸負(fù)極材料項(xiàng)目二期預(yù)計(jì)21年底試產(chǎn)，還將在四川眉山新建20萬(wàn)噸負(fù)極材料。
中國(guó)寶安(000009.SZ)：旗下核心資產(chǎn)鋰電公司貝特瑞（持股68%），正負(fù)極都有布局。2021上半年貝特瑞負(fù)極材料銷量 6.19萬(wàn) 噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.93 億元，負(fù)極毛利率達(dá)36.73%。
貝特瑞引進(jìn)連續(xù)石墨化工藝，預(yù)計(jì)工藝成熟后，石墨化成本較傳統(tǒng)工藝下降30%左右。引進(jìn)的方式是與京陽(yáng)科技簽署《關(guān)于人造石墨負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)目合作協(xié)議》，與京陽(yáng)科技在針狀焦及鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域進(jìn)行深度合作，共同成立合資公司建設(shè)人造石墨負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)目。
2021上半年，貝特瑞與宜賓金石簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購(gòu)宜賓金石持有的四川金貝100%? 股權(quán)，并通過(guò)四川金貝投資建設(shè)“5萬(wàn)噸高端人造石墨負(fù)極材料項(xiàng)目”
負(fù)極產(chǎn)能方面，2020年有效產(chǎn)能10.6萬(wàn)噸，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)21/22年權(quán)益有效產(chǎn)能達(dá)16、26萬(wàn)噸。
公司9月23日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，惠州市貝特瑞新材料科技有限公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸鋰電負(fù)極材料項(xiàng)目(二期)已投產(chǎn)，項(xiàng)目計(jì)劃總投資約7.62 億元。
中科電氣（300035.SZ）：2021上半年負(fù)極材料業(yè)務(wù)出貨量2.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)211%，已接近去年全年銷量。負(fù)極材料及石墨化業(yè)務(wù)利潤(rùn)預(yù)計(jì)約1.32億元，對(duì)應(yīng)負(fù)極材料單噸凈利潤(rùn)約0.56億元/噸。
公司現(xiàn)有產(chǎn)能5.2萬(wàn)噸，全資子公司格瑞特負(fù)極材料及石墨化加工產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)正積極推進(jìn)，將打造成8萬(wàn)噸負(fù)極材料及6.5萬(wàn)噸石墨化加工一體化基地，公司還將在參股子公司集能新材料建設(shè)年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸負(fù)極材料石墨化加工項(xiàng)目，以上項(xiàng)目達(dá)成后公司將具備年產(chǎn)9-10萬(wàn)噸負(fù)極產(chǎn)能，石墨化加工9.5萬(wàn)噸年產(chǎn)能。
翔豐華（300890.SZ）：2021上半年負(fù)極材料業(yè)務(wù)創(chuàng)造收入3.81億元，6月，公司發(fā)布公告稱公司與遂寧市蓬溪縣人民政府簽署《關(guān)于建設(shè)年產(chǎn)能6萬(wàn)噸高端人造石墨負(fù)極材料一體化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目的投資協(xié)議書(shū)》，計(jì)劃投資約12億元。該項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司石墨化自供比例將超過(guò)60%。
產(chǎn)能方面，公司9月16日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，目前公司石墨化年產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，其中3000噸已滿產(chǎn)，1.2萬(wàn)噸正在試產(chǎn)中。
易成新能（300080.SZ）：屬于“負(fù)極材料轉(zhuǎn)型股”，原本主營(yíng)業(yè)務(wù)是電池片，2021上半年石墨電極及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)造收入6.62億元，占營(yíng)收的比重為23.81%，公司主打產(chǎn)品電池片上半年占營(yíng)收的總比重為72.27%。
易成新能2021年7月公告稱目前有鋰電池石墨負(fù)極材料產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸，6月份公告擬斥資7.5億元投建年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目。
山河智能（002097.SZ）：屬于“負(fù)極材料轉(zhuǎn)型股”，原本主營(yíng)業(yè)務(wù)是工程機(jī)械業(yè)務(wù)，公司于 2020 年取得博邦山河新材料公司的實(shí)際控制權(quán)，博邦山河主要產(chǎn)品包括新能源動(dòng)力電池負(fù)極材料及各類高純度石墨制品，公司通過(guò)此次資本運(yùn)作正式切入負(fù)極材料領(lǐng)域。
公司采用設(shè)備法實(shí)現(xiàn)連續(xù)石墨化工藝，整體成本可降低 30%，并大幅減少設(shè)備占地面積，21 年 3 月公司公告擬投資 50 億元建設(shè)年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸負(fù)極材料與石墨超高提純生產(chǎn)線項(xiàng)目，隨著項(xiàng)目的順利推進(jìn)，未來(lái)負(fù)極業(yè)務(wù)將有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。
公司9月22日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，3000噸負(fù)極材料項(xiàng)目位于山河工業(yè)城，項(xiàng)目正常推進(jìn)中，沒(méi)有終止。
科達(dá)制造(600499.SH)：屬于“負(fù)極材料轉(zhuǎn)型股”，原本主營(yíng)業(yè)務(wù)是建材機(jī)械裝備，公司戰(zhàn)略投資以藍(lán)科鋰業(yè)為載體的鋰電材料業(yè)務(wù)，主要為鋰離子電池負(fù)極材料、碳酸鋰業(yè)務(wù)。公司于 2015 年開(kāi)始進(jìn)入鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域，主要從事石墨化代加工、人造石墨、硅碳復(fù)合等負(fù)極產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
2021上半年，子公司安徽科達(dá)新材料的人造石墨生產(chǎn)線開(kāi)始逐步釋放產(chǎn)能，目前產(chǎn)銷處于良性發(fā)展階段；子公司福建科華石墨鋰電池負(fù)極材料石墨化裝置生產(chǎn)線一線將于2021 年7 月開(kāi)始正常投產(chǎn)，產(chǎn)量將于下半年逐步提升；另鋰電池負(fù)極材料石墨化裝置生產(chǎn)線二線、三線預(yù)計(jì)將于2022 年3 月底建成投產(chǎn)。
2021上半年的鋰電材料業(yè)務(wù)為公司創(chuàng)造1.56億元的營(yíng)收。
公司9月23日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司前期已規(guī)劃建設(shè)了年產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸人造石墨生產(chǎn)線，未來(lái)將根據(jù)經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)情況進(jìn)行配套規(guī)劃。
通過(guò)梳理我們發(fā)現(xiàn)，目前正兒八經(jīng)參與負(fù)極材料業(yè)務(wù)的上市公司并不多，大部分都是“副業(yè)”或者說(shuō)是還有正極等其他鋰電業(yè)務(wù)，后來(lái)者也試圖在負(fù)極領(lǐng)域分一杯羹，但在能耗雙控的背景下，石墨化代加工的傳統(tǒng)模式會(huì)逐漸向石墨一體化路徑發(fā)展，這將是一次洗禮，誰(shuí)在這方面跑在前面誰(shuí)將笑到最后。
作者 慧澤李
?作者|慧澤李
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