智信精密，一家實(shí)實(shí)在在的“果鏈”企業(yè)，將于8月31日接受深交所的上會(huì)審議。

智信精密及其背后紅杉智盛等投資方，對這次IPO期待已久。對投資市場而言，則更為關(guān)注，自公司招股書發(fā)布后，披露出來的公司與蘋果之間的深度關(guān)聯(lián)等話題。

在“果鏈企業(yè)”的標(biāo)簽之外，透過智信精密的招股書，投資者或許還能發(fā)現(xiàn)不少有意思的“小細(xì)節(jié)”。

(資料圖片)

業(yè)績高度依賴“果鏈” 如遭蘋果拋棄將如何應(yīng)對？

智信精密是一家徹徹底底的“果鏈”公司。

公開資料顯示，公司以機(jī)器視覺及工業(yè)軟件開發(fā)為核心，主要從事自動(dòng)化設(shè)備、自動(dòng)化線體及夾治具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)，下游客戶主要為消費(fèi)電子行業(yè)，公司既直接與蘋果公司簽訂訂單，也與蘋果的EMS廠商簽訂訂單。

值得留意的是，在2019-2021年期間，公司向蘋果公司銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為21.79%、37.68%和 25.73%，最終用于蘋果產(chǎn)品的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為97.48%、97.60%和 97.78%。

由于智信精密的營收與蘋果深度捆綁，因此，在其前五大客戶方面，智信精密也表現(xiàn)出了異于同行業(yè)可比公司的“高度集中”。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶（含同一控制下企業(yè)）銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為68.81%、90.36%和 91.88%，呈現(xiàn)逐年增加的情況。同期，同行業(yè)可比公司的前五大客戶營收占比平均值分別為66.43%、72.14%、58.73%，均遠(yuǎn)低于智信精密（見下表）。

對于前五大客戶集中度較高的情況，智信精密在招股書中表示，“在成長期人員、產(chǎn)能和資金有限的情況下，公司優(yōu)先服務(wù)于蘋果公司等優(yōu)質(zhì)客戶，并將資源優(yōu)先集中于細(xì)分優(yōu)勢產(chǎn)品領(lǐng)域和單筆收入和利潤較大的訂單，有利于提升市場份額，增強(qiáng)客戶粘性，提升核心競爭力?！?/p>

在激烈的市場競爭下，智信精密的這一選擇獲得了營收上的成功。2019-2021年期間，公司的營業(yè)收入由2.40億元增長至4.87億元，最近三年年均復(fù)合增長率為42.45%。

從公開數(shù)據(jù)來看，蘋果公司的營收由2019財(cái)年的2601.74 億美元增長至2021財(cái)年的 3658.17 億美元，智信精密的業(yè)績也因此水漲船高。

不過，在營收提升背后，公司遭遇了毛利率下滑的尷尬。公司綜合毛利率在報(bào)告期內(nèi)由54.62%下滑至48.83%，核心業(yè)務(wù)的自動(dòng)化設(shè)備毛利率更是下降近10個(gè)百分點(diǎn)，直接從54.35%跌落至44.64%。

智信精密因受益于果鏈的“紅利”，可與蘋果共同成長。但智信精密高度依賴于蘋果，倘若歐菲光(002456)遭蘋果“拋棄”的一幕在其身上再現(xiàn)，不知智信精密又將如何應(yīng)對？

宣稱產(chǎn)能利率超100%，其“統(tǒng)計(jì)法”竟與別不同？

細(xì)究公司招股書就會(huì)發(fā)現(xiàn)，毛利率下滑嚴(yán)重的“自動(dòng)化設(shè)備”一項(xiàng)，恰恰正是智信精密重要的創(chuàng)收來源之一，2019年-2021年期間分別占營收比重的52.14%、26.62%、29.06%。

此次IPO，智信精密擬補(bǔ)強(qiáng)核心產(chǎn)品線，在4.01億募資總額中，將有3.10億用于“自動(dòng)化設(shè)備及配套建設(shè)項(xiàng)目”，剩余資金則用于“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”“信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

換言之，在整個(gè)投資計(jì)劃中，智信精密將77.4%的募資額用于了“自動(dòng)化設(shè)備及配套建設(shè)項(xiàng)目”。那么對于擴(kuò)建的合理性，公司在招股書中是如何解釋的呢？

公司表示，現(xiàn)有廠房容納產(chǎn)品設(shè)備數(shù)量有限，產(chǎn)品組裝過程中操作空間狹窄，無法鋪開生產(chǎn)，影響公司產(chǎn)品交付能力。也就是說，現(xiàn)有廠房限制了其產(chǎn)能，智信精密還在招股書中表示“公司各年產(chǎn)能利用率均處于100%以上。”

產(chǎn)能利用率超過100%確實(shí)能夠說明生產(chǎn)線的飽和。有意思的是，在產(chǎn)能利用率的統(tǒng)計(jì)上，智信精密的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)也有別于其他上市公司，其并不以“設(shè)備臺數(shù)”為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，而是以“研發(fā)人員、生產(chǎn)人員、客戶現(xiàn)場服務(wù)人員工時(shí)數(shù)”。

統(tǒng)計(jì)公式上，用實(shí)際工時(shí)與定額工時(shí)的比值作為產(chǎn)能利用率。其中，定額工時(shí)即為設(shè)定的員工理論工時(shí)數(shù)，在統(tǒng)計(jì)上，假設(shè)每個(gè)員工每日工作時(shí)長8小時(shí)，然后依據(jù)每個(gè)月的工作天數(shù)以員工平均人數(shù)，累計(jì)總時(shí)長，即定額工時(shí)=∑[每月工作日天數(shù)×8 小時(shí)×（每月期初+每月期末研發(fā)、生產(chǎn)和客戶現(xiàn)場服務(wù)人數(shù)）/2]。從算法上來看，只要實(shí)際工時(shí)超過定額工時(shí)，就能夠?qū)崿F(xiàn)超越100%的產(chǎn)能利用率。

那么對于為什么以工時(shí)來統(tǒng)計(jì)，智信精密在招股書如是表示稱，“研發(fā)設(shè)計(jì)能力、組裝調(diào)試能力為影響公司產(chǎn)能的關(guān)鍵因素”，以研發(fā)人員、生產(chǎn)人員、客戶現(xiàn)場服務(wù)人員工時(shí)數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)更加客觀、準(zhǔn)確。

那么，這種產(chǎn)能利用率的統(tǒng)計(jì)方式真的能合理反映企業(yè)的真實(shí)生產(chǎn)情況呢？僅從統(tǒng)計(jì)角度來看，至少存在多處細(xì)節(jié)需要考量：首先，實(shí)際工時(shí)如何界定。員工在工時(shí)內(nèi)是否真的有產(chǎn)出如何界定？上班在崗就能算產(chǎn)出嗎？

其次，下限有保證，“加班”提上限。從理論上，只要員工每天做滿8小時(shí)，不大規(guī)模早退、遲到、請假，就能將產(chǎn)能利用率維持在接近100%的水平，而如果員工加班，就能夠輕易實(shí)現(xiàn)100%以上的產(chǎn)能利用率。

第三，可操作性。舉個(gè)簡單的例子，假設(shè)員工每天工作時(shí)長恰為8小時(shí)，公司月初11人，法定工作日22天，某員工在干滿12天后離職。

那么當(dāng)月的定額工時(shí)=[每月工作日天數(shù)×8 小時(shí)×（每月期初+每月期末研發(fā)、生產(chǎn)和客戶現(xiàn)場服務(wù)人數(shù)）/2]=22×8小時(shí)×（11+10）/2=1848h，其中平均員工數(shù)為10.5人。

而在實(shí)際工時(shí)計(jì)算中，在職的10位員工完成的實(shí)際工時(shí)22×8 小時(shí)×10=1760h，而離職員工的實(shí)際工時(shí)影響量為12×8 小時(shí)=96h，總實(shí)際工時(shí)為1856h，高于定額工時(shí)的1848h。

由于平均員工數(shù)是月初與月末的均值，就“一位員工”而言，如果其被裁掉或離職，會(huì)導(dǎo)致月平均員工數(shù)減少0.5人。統(tǒng)計(jì)上，這“一位員工”的定額工時(shí)為正常員工的0.5倍，但實(shí)際上，只要該員工每月工作天數(shù)大于一半工作日時(shí)長，就能拉高實(shí)際工作時(shí)長，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能利用率100%。

同樣的，在公司招工時(shí)，只要新員工的實(shí)際工作天數(shù)高于一半的工作日時(shí)間就能使產(chǎn)能利用率超過100%。

也就是說，企業(yè)可以通過操作員工入職、離職時(shí)間，如：月初招工入職，月末裁員或同意離職，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能利用率超過100%。

換句話說，這種統(tǒng)計(jì)方式存在缺漏凸顯，智信精密卻在招股書中聲稱每年產(chǎn)能利用率超過100%，這究竟有多少說服力？

背后“紅杉智盛”身影浮現(xiàn) Pre-IPO階段也接受“一票否決”？

在生產(chǎn)經(jīng)營上，智信精密依賴于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，在融資方面，智信精密似乎也對投資方頗為“信賴”。

智信精密最早成立于2013年，由李曉華、張國軍、周欣、朱明園四人分別出資170.5萬元、165萬元、110 萬元、104.5萬元設(shè)立。

2018年9月，四位出資人轉(zhuǎn)讓手中股份引進(jìn)了投資方“紅杉智盛”，其中，張國軍轉(zhuǎn)讓所持8%的股權(quán)，周欣、朱明園兩人各自轉(zhuǎn)讓其所持的4%股權(quán)。截至目前，紅杉智盛直接持有智信精密16.00%的股份。

值得一提的是，紅杉智盛受讓智信有限股權(quán)時(shí)，與四位出資人以及智誠通達(dá)簽署了《關(guān)于深圳市智信精密儀器有限公司之股東協(xié)議》，約定了紅杉智盛享有諸多特殊權(quán)利條款，包括：享有董事會(huì)及股東會(huì)特別決議事項(xiàng)一票否決權(quán)、薪酬審議權(quán)、知情權(quán)、檢查權(quán)、解散、清算或終止情形時(shí)可分配財(cái)產(chǎn)補(bǔ)足權(quán)、限制其他股東轉(zhuǎn)讓權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)及共同出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、整體出售權(quán)等。

后續(xù)，紅杉智盛又于2021年9月27日與上述出資人以及智誠通達(dá)《<股東協(xié)議>之補(bǔ)充協(xié)議》，同意自智信精密遞交合格上市申請之日起終止紅杉智盛享有的特殊權(quán)利條款，不過，一旦智信精密主動(dòng)撤回合格上市申請或合格上市申請未通過審核或不予注冊或出現(xiàn)其他合格上市失敗之情形時(shí)，特殊權(quán)利條款自動(dòng)恢復(fù)效力。

由此可見，紅杉智盛與智信精密之間的合作利益點(diǎn)在于“上市成功”。不過，為了引入這一資方，智信精密甚至給出了“有董事會(huì)及股東會(huì)特別決議事項(xiàng)一票否決權(quán)”。

一級市場一位投資人士告訴和訊財(cái)經(jīng)，“通常一票否決權(quán)需要強(qiáng)勢的領(lǐng)投方且具備董事席位，且多出現(xiàn)于VC階段。PE階段公司相對成熟，一般不會(huì)簽訂這個(gè)條款?！?/p>

從天眼查的結(jié)果來看，紅杉智盛的疑似實(shí)際控制人為周逵，其為紅杉資本中國合伙人，且持有紅杉資本股權(quán)投資管理（天津）有限公司70%的股權(quán)。而同樣來自于紅杉資本股權(quán)投資管理（天津）有限公司的錢驥正是智信精密的董事。上述情況符合了該一級市場投資人士的觀點(diǎn)。

此外，從投融資角度來看企業(yè)的發(fā)展階段，Pre-IPO晚于PE階段，PE階段晚于VC階段，階段越靠后的企業(yè)越成熟，市場地位也越穩(wěn)固。

智信精密在2021年遞交招股書，引進(jìn)紅杉智盛的時(shí)間為2018年，從時(shí)間上看，智信精密當(dāng)時(shí)更可能處于Pre-IPO階段。對于一家Pre-IPO階段的企業(yè)卻在融資過程中接受“一票否決權(quán)”的情形，上述市場人士表示“較為少見”。