近日，浙江朝暉過濾技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“朝暉股份”）首次公開發(fā)行股票招股說明書申報(bào)稿，沖擊深交所主板IPO，目前已進(jìn)入到預(yù)披露更新階段。
在疫情紅利褪去后，有一系列問題的朝暉股份該如何“續(xù)命”？
問題1：疫情紅利淡去，持續(xù)盈利能力存疑
公開信息顯示，朝暉股份是一家專業(yè)提供過濾材料及行業(yè)過濾技術(shù)整體解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。以其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2018-2021年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.38億元、3.32億元、5.95億元和3.56億元；凈利潤(rùn)分別為1350.54萬元、2660.09萬元、1.56億元和3796.99萬元；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1108.59萬元、2536.62萬元、1.15億元和3742.96萬元。
圖源：朝暉股份招股書
各年度對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2019年?duì)I收與2018年相較略有下滑，2020年?duì)I收較2019年則增長(zhǎng)了79.22%。公司回應(yīng)，2020年增長(zhǎng)幅度較大主要為2020年上半年疫情期間的防疫物資激增；數(shù)據(jù)來看，2020年的防疫材料營(yíng)收為1.28億元，占總營(yíng)收22.07%，公司當(dāng)期防疫材料毛利率高達(dá)87.26%，由此朝暉股份依賴疫情紅利“支撐”其營(yíng)收凈利高增長(zhǎng)可見一斑。
但隨著疫情穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，社會(huì)防疫物資產(chǎn)能大幅增加，導(dǎo)致其市場(chǎng)價(jià)格普遍降低；加之大眾對(duì)防疫物資的需求也在逐步減少，朝暉股份口罩材料等防疫物品，公司口罩材料等防疫產(chǎn)品的銷售收入大幅下降。
從毛利率看，2018-2021年上半年，朝暉股份綜合毛利率分別為29.29%、36.24%、49.29%和30.38%，但其中2020年防疫材料的毛利率就高達(dá)87.26%。
圖源：朝暉股份招股書
另一方面值得關(guān)注的是，雖然海外部分地區(qū)的疫情未得到有效控制，但是由于海運(yùn)運(yùn)力難以大幅增長(zhǎng)，加之海運(yùn)價(jià)格上漲，像國(guó)內(nèi)的疫情紅利即無法同時(shí)輻射到國(guó)外。同時(shí)，北美市場(chǎng)是公司海外銷售主要市場(chǎng)之一，2018-2021年上半年，公司外銷收入分別為2.03億元、1.99億元、2.31億元和1.52億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為60.29%、60.29%、39.74%和42.90%。公司產(chǎn)品出口比例較高，易受到疫情影響。另外，外銷交付主要以美元結(jié)算，因此經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也受匯率波動(dòng)的影響。
圖源：朝暉股份招股書
在國(guó)內(nèi)疫情紅利褪去后，朝暉股份能否保持營(yíng)收高增長(zhǎng)、是否具有持續(xù)盈利能力還待考察。
問題2：負(fù)債率對(duì)比同行高出兩倍，應(yīng)收賬款和存貨不斷走高
在資金方面，朝暉股份似乎也有其“難言之隱”。報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.95%、79.25%、67.89%和66.24%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，對(duì)比同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.64%、43.08%、40.10%、31.12%，該公司高出近兩倍！
圖源：朝暉股份招股書
據(jù)了解，資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)，企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率則表明，該公司的資金來源中更多的資金來源于債務(wù)，更少的資金來自所有者。那么當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)較高，導(dǎo)致其資金鏈斷裂。若企業(yè)無法及時(shí)償還債務(wù)，最終則會(huì)宣告破產(chǎn)。由此，朝暉股份持續(xù)盈利能力存疑的情況下，其負(fù)債率仍如此之高，這是一個(gè)不容小覷的問題。
與此同時(shí)，朝暉股份的流動(dòng)比率分別為0.85倍、0.95倍、0.95倍和1.00倍；速動(dòng)比率分別為0.75倍、0.85倍、0.67倍和0.73倍。兩者均低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因是公司發(fā)展主要靠?jī)?nèi)部積累和銀行貸款，融資渠道比較單一。報(bào)告期，朝暉股份的利息支出分別為1,304.61萬元、881.36萬元、728.03萬元和308.40萬元，總計(jì)高達(dá)3,222.4萬元。
招股書顯示，報(bào)告期各期末，朝暉股份應(yīng)收賬款余額分別為9,254.54萬元、8,812.62萬元、1.69億元和2.1億元；公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8,743.39萬元、8,273.27萬元、1.6億元和1.99億元。
圖源：朝暉股份招股書
公司的存貨余額分別為4,479.76萬元、3,903.04萬元、1.09億元和1.15億元。 報(bào)告期各期末，公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為814.20萬元、912.10萬元、336.57萬元和359.63萬元，占存貨余額的比例分別為18.18%、23.37%、3.10%和3.11%。
圖源：朝暉股份招股書
逐漸增高的應(yīng)收賬款加大了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，而不斷走高的存貨余額也說明了公司存在存貨積壓，易出現(xiàn)存貨產(chǎn)品成為陳舊物的風(fēng)險(xiǎn)，由于存貨過程中需要大量資金，在一定程度上也會(huì)影響企業(yè)資金流動(dòng)。兩者逐年增高也加大了朝暉股份的生存壓力。
另外，據(jù)招股書披露，2018年和2019年，因公司整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，資金較為緊張，為及時(shí)償還銀行借款存在通過個(gè)人卡向第三方拆借過橋資金的情況，拆借金額分別為8,100萬元和2,300萬元，公司已于2019年7月全部歸還。
值得一提的是，朝暉股份在其資金流動(dòng)不佳的情況下，仍向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行大額的資金拆出，僅2020年就回收了1.10億之多。
問題3：關(guān)聯(lián)交易或涉及利益輸送
招股書顯示，朝暉股份控股股東為尤健明和鐘勁草夫婦，實(shí)際控制人為尤健明和鐘勁草夫婦及尤笑竹和 Chuntao Zhu夫婦，其中尤健明和鐘勁草為尤笑竹的父母。尤健明直接持有公司21.47%股權(quán)，通過健民投資、潔弗投資、朝暉投資、愛明投資、愛竺投資、愛凈投資控制公司27.41%表決權(quán)；鐘勁草直接持有公司22.39%股權(quán)；Chuntao Zhu通過寶暉中國(guó)持有公司17.89%股權(quán)，尤笑竹擔(dān)任公司董事。截至招股說明書簽署日，公司實(shí)際控制人合計(jì)控制公司89.16%表決權(quán)。
股權(quán)架構(gòu)圖 圖源：朝暉股份招股書
作者注意到，2019-2020年，朝暉股份進(jìn)行了一系列的關(guān)聯(lián)企業(yè)收購。收購前，浙江愛凈、上海攸優(yōu)、潔弗環(huán)保系公司實(shí)際控制人尤健明控制的其他企業(yè)。公司的解釋是，公司收購上述股權(quán)主要為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、 減少關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)整合業(yè)務(wù)資源協(xié)同發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市。但令作者奇怪的是，在招股書內(nèi)有三則交易并沒有披露收購的具體交易對(duì)價(jià)。
圖源：朝暉股份招股書
在A股市場(chǎng)中，收購關(guān)聯(lián)方的案例并不鮮見，由于關(guān)聯(lián)交易較為敏感，因此標(biāo)的公司估值和交易作價(jià)情況是否合理便成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核的關(guān)鍵點(diǎn)。但朝暉股份卻對(duì)其避而不談，似乎難逃“利益輸送”之嫌。
問題4：股權(quán)變動(dòng)頻繁
作者翻閱招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，朝暉股份成立至今曾多次進(jìn)行股權(quán)變動(dòng)。其中，2017年至2020年間，朝暉股份經(jīng)歷了4次變更，2017年4月的增資價(jià)格為1元/股，僅僅過去幾個(gè)月，其增資價(jià)格增至2.5元/股；而到了2020年8月，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格又高達(dá)9.9元/股，較2018年5月的2.5元/股的價(jià)格漲至近4倍。
圖源：朝暉股份招股書
朝暉股份表示，其定價(jià)主要依據(jù)是依照當(dāng)年或前年的凈資產(chǎn)、當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)協(xié)商定價(jià)，但作者發(fā)現(xiàn)，朝暉股份尚未披露過2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，無法相較。而披露的2018年與2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相比相差無多，甚至2019年?duì)I收相較于2018年稍有下滑，定價(jià)增至4倍至多的緣由不得而知。
深交所也就此問題進(jìn)行了質(zhì)疑，日前即向朝暉股份下發(fā)了問詢函，要求其說明公司股票歷史上多次增資、轉(zhuǎn)讓。證監(jiān)會(huì)要求公司披露歷次股權(quán)變動(dòng)的原因和背景，價(jià)格確定的依據(jù)及合理性、所履行的法律程序，價(jià)款支付情況，股東資金來源及其合法性，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排，是否為股東的真實(shí)意思表示，是否存在糾紛或潛在糾紛。
問題5：因環(huán)境問題遭到多次處罰
ESG是Environment（環(huán)境），Social（社會(huì)責(zé)任），Governance（公司治理）三者的縮寫，隨著監(jiān)管執(zhí)法力度加大、消費(fèi)者對(duì)環(huán)境和社會(huì)問題關(guān)注度提升，再加上新冠疫情的影響，環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展不可或缺的指標(biāo)。ESG反映了一家公司在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三方面的表現(xiàn)，屬于非常重要的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，日益受到監(jiān)管層和國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的重視。
而即將登陸資本市場(chǎng)的朝暉股份在這方面似乎仍有很大的不足。據(jù)作者了解到，朝暉股份曾多次受到環(huán)保處罰。
桐環(huán)罰字[2015]150號(hào)，2015年9月14日檢查時(shí)，發(fā)現(xiàn)位于崇福鎮(zhèn)工業(yè)區(qū)光明路365號(hào)廠區(qū)東南側(cè)長(zhǎng)生庵港河道北岸雨水排放口正在排放廢水，廠區(qū)內(nèi)有一處明顯清洗油墨排放口，并與雨水口相通，經(jīng)采樣檢測(cè)，清洗油墨廢水中污染物化學(xué)需氧量（COD）濃度288000mg/L、色度30000倍；經(jīng)調(diào)查，該公司工人將卡板生產(chǎn)中產(chǎn)生的清洗油墨廢水直接通過雨水管道排放至長(zhǎng)生庵港，桐鄉(xiāng)市環(huán)境保護(hù)局處罰款人民幣拾萬元整。
桐環(huán)罰字[2016]117號(hào)，2016年7月4日進(jìn)行執(zhí)法檢查，廠區(qū)有一集塵袋過濾車間，主要從事集塵袋過濾器和過濾片的生產(chǎn)，車間內(nèi)有XXXXX等生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)過程中有少量膠水廢氣和設(shè)備運(yùn)行時(shí)的噪音產(chǎn)生，膠水廢氣未集中收集處理；經(jīng)調(diào)查，該集塵袋過濾加工項(xiàng)目無建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件審批手續(xù)。桐鄉(xiāng)市環(huán)境保護(hù)局處罰款人民幣壹拾貳萬伍仟元整。
據(jù)嘉環(huán)罰〔2006〕73號(hào)文件顯示，早在2006年7月12日，嘉興市環(huán)保局就曾因朝暉股份不正常使用水污染物處理設(shè)施排放污染物超標(biāo)被處以罰款人民幣玖萬元。
ESG作為一個(gè)近年來國(guó)內(nèi)的新興事物，也日益受到監(jiān)管層和投資者的關(guān)注，作者此前也訪問到一些市場(chǎng)投資人士，他們坦言，ESG投資在國(guó)內(nèi)快速發(fā)展，將來逐漸成為主流?，F(xiàn)在我們?cè)趯ふ彝顿Y標(biāo)的公司時(shí)也會(huì)把ESG指標(biāo)加入其中，一個(gè)公司ESG做的好壞也間接證明了該公司的水準(zhǔn)。作者注意到，目前國(guó)內(nèi)一些頭部公司開始每年披露ESG報(bào)告，監(jiān)管層也越發(fā)重視，將ESG披露加入了指引文件之中。
可見，朝暉股份若想在資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，除了有漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，ESG工作也是必不可少的，而該公司首當(dāng)其中要解決的便是環(huán)保問題。
縱觀全局，即將沖擊IPO的朝暉股份似乎仍問題多多，疫情紅利淡去后其資本之路該如何？能借以什么立足于市場(chǎng)？答案有待觀察。
作者曾以郵件形式發(fā)函詢問以上問題，但截至發(fā)稿未收到朝暉股份公司方的回復(fù)。
