近期，美債收益率不斷沖高，本周以來，10年期美債收益率漲勢有所收窄。1月12日隔夜美國市場發(fā)生了兩大重要事件，一是美國公布了12月通脹數(shù)據(jù)，二是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾聽證會(huì)講話，兩件事情的“矛頭”幾乎都指向人們?cè)絹碓疥P(guān)注的美國通脹居高不下的問題?；诋?dāng)前宏觀環(huán)境和美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏等因素考慮，我們認(rèn)為，遠(yuǎn)端美債收益率的上漲并沒有結(jié)束，還有一定的上行空間。

美國通脹創(chuàng)40年新高

美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國12月CPI同比上漲7.0%，創(chuàng)下1982年6月來最快的漲幅，核心CPI同比上漲5.5%。由于材料端價(jià)格上漲和汽車產(chǎn)能不足，新車、二手車比較明顯。

美國CPI同比增速

我們分析認(rèn)為，原材料上漲是貨幣和需求共同作用，即使政策收緊，原材料價(jià)格中樞也很難回到原來的水平，但產(chǎn)業(yè)的周期性會(huì)引起原材料價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)前原材料價(jià)格已經(jīng)站在周期的高點(diǎn)，將來下行是大概率的事情，只是短期原材料很難深跌。由于全球產(chǎn)業(yè)鏈還沒有完全恢復(fù)，汽車價(jià)格也不會(huì)有快速的下行。在未來半年至一年內(nèi)，美國通脹可能環(huán)比會(huì)有一定回落，但同比仍將居高位。

隨著通脹不斷走高，美聯(lián)儲(chǔ)也由此前“通脹是暫時(shí)的”安撫政策，轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)對(duì)高通脹。我們之前也做過分析，貨幣政策不是導(dǎo)致通脹的主因，全球產(chǎn)業(yè)鏈的中斷可能是才是癥結(jié)。因此，通脹既不會(huì)顯著影響貨幣政策也不會(huì)顯著影響美債。

鮑威爾聽證會(huì)講話明確縮表時(shí)間

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾聽證會(huì)講話中聲明，如果高通脹變得過于持久，將導(dǎo)致貨幣政策更為收緊，這可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，反而對(duì)就業(yè)市場不利，實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)需要價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)利率不能提高至阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度。鮑威爾表示，將在3月結(jié)束凈資產(chǎn)購買，今年內(nèi)加息，可能在2022年晚些時(shí)候開始縮表。

摩根大通首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli于報(bào)告中表示，“我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)首次加息在3月，然后每季度加一次?！?同時(shí)，德意志銀行在其預(yù)測四次加息的研究報(bào)告中說，美國經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)方面取得更多進(jìn)展，該行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在第三季開始縮表。

我們認(rèn)為本次聽證會(huì)鮑威爾的講話中規(guī)中矩。鮑威爾將就業(yè)和通脹與貨幣政策聯(lián)系起來，并不意味著他們就是決定貨幣政策的因素，只能說是影響因素，美聯(lián)儲(chǔ)最終目的是要推動(dòng)貨幣政策正?；?。

聽證會(huì)過程中，雖然鮑威爾對(duì)很多問題模糊處理，但給出最明確的信息就是美國貨幣政策正?；穆肪€圖。3月結(jié)束購債與年內(nèi)加息已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑?，從時(shí)間和空間上，似乎很難有變數(shù)，最大變數(shù)來自縮表開始的時(shí)間。

3月16日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的利率預(yù)測概率

根據(jù)芝商所分析工具FedWatch的預(yù)測來看，3月加息的概率已經(jīng)接近70%，但結(jié)合鮑威爾講話中利率不能提高至阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表述來分析，Taper之后緊接著就進(jìn)行加息的可能性也會(huì)降低。按照以往的市場的步伐，Taper之后會(huì)開始走加息預(yù)期，加息之后開始走縮表預(yù)期。我們認(rèn)為，假設(shè)加息時(shí)間不提前，美聯(lián)儲(chǔ)最早年底開始縮表。當(dāng)前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息的時(shí)間已經(jīng)提前至3月，繼續(xù)提前的可能不大。

3月之前美債收益率有望沖高

不難發(fā)現(xiàn)，鮑威爾講話期間，10年期美債收益率曾有過短暫沖高，但鮑威爾聽證會(huì)后回吐所有升幅轉(zhuǎn)降。這是主要源于不同投資者對(duì)鮑威爾講話的理解差異，完全單邊的市場不可能存在，一致預(yù)期的形成需要一定的博弈才能實(shí)現(xiàn)，但博弈還將持續(xù)，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)Taper結(jié)束之前，還會(huì)有更多的鷹派言論會(huì)在市場發(fā)酵，美債收益率還有上升空間。

不過，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)完全通過縮表來壓縮負(fù)債的可行性不高，所以長期壓低美債實(shí)際收益率是必然措施?？傮w來看，3月份之前，美債收益率可能還有一波小幅上行，但此后大概率會(huì)回落，投資者可以逢低做多芝商所的微型國債收益率期貨合約。

微型國債收益率期貨是對(duì)芝商所現(xiàn)有國債期貨系列的補(bǔ)充，提供2年期（合約代碼：2YY）、5年期（5YY）、10年期（10Y）及30年期（30Y）這四大關(guān)鍵期限合約，并采用全新的合約設(shè)計(jì)，旨在擴(kuò)大服務(wù)范圍，回應(yīng)市場參與者對(duì)美國國債市場的需求，提供更多交易與風(fēng)險(xiǎn)管理選擇。微型國債收益率期貨以現(xiàn)金結(jié)算，按收益率交易，并跟蹤單一的新發(fā)行證券，而現(xiàn)有的國債期貨則是實(shí)物交割，按價(jià)格交易，并跟蹤一籃子可交割證券。