10月27日，防水界的茅臺(tái)東方雨虹(002271,股吧)跌停，報(bào)價(jià)42.12元/股當(dāng)日成交量超過33億元，創(chuàng)下近四個(gè)月新高。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日，五家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)凈買入4.97億元，但陸股通凈賣出8.57億元。

有券商人士表示，東方雨虹27日的跌停與26日晚間發(fā)布的三季報(bào)不及預(yù)期有關(guān)，由于三季報(bào)數(shù)據(jù)較差甚至引發(fā)了對(duì)于公司全年業(yè)績(jī)不及預(yù)期的擔(dān)憂，截至10月29日收盤，東方雨虹報(bào)價(jià)41.75元/股仍在下行。

業(yè)績(jī)難達(dá)標(biāo)，機(jī)構(gòu)被套

東方雨虹三季報(bào)顯示，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入226.82億元，同比增長(zhǎng)51.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.78億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)24.69億元，同比分別增長(zhǎng)25.70%、21.40%。雖然三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比還是增長(zhǎng)，但卻出現(xiàn)了環(huán)比下降，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下滑4.51%，凈利潤(rùn)環(huán)比下滑8.06%。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有32家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)東方雨虹全年凈利潤(rùn)平均數(shù)為43.46億，但是目前只完成26.78億，尚有16.79億的缺口。從近兩年的數(shù)據(jù)來看，東方雨虹除一季度盈利較少外，其它三個(gè)季度的凈利潤(rùn)都比較為平均，不太可能出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。故引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于東方雨虹全年業(yè)績(jī)不及預(yù)期的擔(dān)憂，引發(fā)了股價(jià)暴跌。

另一方面，2021年前三季度，東方雨虹銷售毛利率為30.62%，較去年同期的39.9%，大降近10個(gè)百分點(diǎn)。匿名券商人士表示，毛利率是機(jī)構(gòu)衡量公司經(jīng)營(yíng)情況的重要參考指標(biāo)，毛利率大降或是機(jī)構(gòu)拋售東方雨虹的原因之一。

值得一提的是，今年4月1日，東方雨虹以發(fā)行價(jià)格為45.50元/股的價(jià)格定增80億元，13家機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，其中國(guó)內(nèi)知名的高瓴資本通過旗下兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)獲配16億元。當(dāng)下公司股價(jià)為41.75元/股，如果沒有減倉(cāng)，這些機(jī)構(gòu)悉數(shù)被套。

應(yīng)收賬款暴增

另一方面，東方雨虹還出現(xiàn)了大量的應(yīng)收賬款，結(jié)合近期的房地產(chǎn)行業(yè)危機(jī)頻發(fā)，讓投資者擔(dān)心應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

2021年前三季度，東方雨虹的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為129.52億元，公司的營(yíng)業(yè)收入為226.82億元，公司的收入57.10%都來自賒銷。值得關(guān)注的是129.52億元的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，也是公司上市以來的最高點(diǎn)。

不止應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)到新高，東方雨虹的其他應(yīng)收款也同樣是新高，達(dá)到了40.36億元，與去年同期相比近乎翻倍。自2018年起，東方雨虹的其他應(yīng)收款頗顯異常，總是在前三季度暴增，而在第四季度回落。東方雨虹曾經(jīng)表示，公司每年年初會(huì)與戰(zhàn)略合作客戶簽署新一年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方會(huì)就新一年產(chǎn)品銷售條款達(dá)成意向，為保障合同執(zhí)行，部分重要客戶涉及履約保證金的支付。2018-2021年各年三季度末，公司的其他應(yīng)收款分別高達(dá)14.29億元、15.91億元21.85億元和40.36億元。

東方雨虹多次在季報(bào)中表示其他應(yīng)收款增加的原因?yàn)?，“主要系支付履約保證金增加所導(dǎo)致”，但這樣的大額保證金在建材行業(yè)并不多見，這些大客戶是誰東方雨虹也從未披露。

經(jīng)營(yíng)走弱，現(xiàn)金流吃緊

除了資本市場(chǎng)的疲軟外，東方雨虹也面臨了經(jīng)營(yíng)危機(jī)，應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流走弱。

三季報(bào)顯示，東方雨虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-62.84億元，去年同期僅為-9.08億元,增長(zhǎng)迅速，近十年來東方雨虹從未流出過如此多的現(xiàn)金。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為巨額負(fù)數(shù)，通常會(huì)有兩個(gè)原因，一是銷售發(fā)生后，雖然形成了收入，但是實(shí)為賒銷，沒有回籠資金；二是對(duì)上游供應(yīng)商支付了大額的預(yù)付款。

東方雨虹似乎屬于第二種情況，公司三季度報(bào)表示，報(bào)告期原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致 當(dāng)期采購(gòu)支出增加，同時(shí)報(bào)告期公司根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要對(duì)部分原材料采取了擇機(jī)采購(gòu)的策略 進(jìn)行戰(zhàn)略性儲(chǔ)備，導(dǎo)致報(bào)告期采購(gòu)支出進(jìn)一步增加，報(bào)告期支付履約保證金導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出進(jìn)一步增加，從而導(dǎo)致報(bào)告期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少。

東方雨虹的上游是瀝青行業(yè)，受國(guó)際原油價(jià)格變化以及石油化工產(chǎn)品供給和需求的影響也較大。根據(jù)2020年年報(bào)披露，公司的防水材料的成本中，原材料的占比約85%，而瀝青占原材料的30%左右。

今年，國(guó)內(nèi)外油價(jià)持續(xù)上漲，確實(shí)提高了成本，東方雨虹增加了大量的預(yù)付賬款也可以理解。