來源:智通財經

近年來，隨著電子制造產業(yè)的發(fā)展，焊接技術亦與時俱進有了新的變化。以釬焊技術為例，該技術主要應用于小型、精密、復雜的設備或產品，隨著釬焊技術的普及，以錫合金為基礎的錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料得以廣泛應用。

據了解，微電子焊接材料具有“小產品、大市場”的特點，產業(yè)鏈上游主要是有色金屬冶煉行業(yè)、化工行業(yè)；下游應用領域廣泛，電子制造過程中的電子裝聯(lián)環(huán)節(jié)均要用到微電子焊接材料。

就容量來看，近年來微電子焊接材料市場規(guī)模持續(xù)增長，但增速較為緩慢。根據中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子錫焊料材料分會出版的《錫焊料》月刊《我國電子錫焊料行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展》數據顯示，我國電子錫焊料產量由2015年的12.80萬噸增至2019年的15.00萬噸，期間年復合增速為4.04%。

身處于這樣一個下游應用廣泛、但增速差強人意的行業(yè)，其間的參與者又表現(xiàn)如何呢？我們注意到，深圳市唯特偶新材料股份有限公司（以下簡稱“唯特偶”）不日將首發(fā)上會。據唯特偶招股書披露，公司主營業(yè)務是微電子焊接材料的研發(fā)、生產及銷售，主要產品包括錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料以及助焊劑、清洗劑等輔助焊接材料。

下游景氣拉動業(yè)績，上游漲價擠壓利潤

業(yè)績表現(xiàn)方面，2018年-2021年上半年，唯特偶實現(xiàn)收入4.67億元、5.18億元、5.91億元、3.5億元，凈利潤4100.14萬元、5416.01萬元、6523.78萬元、3701.28萬元。

報告期各期，唯特偶主營業(yè)務收入占營收的比重均超過98%。進一步細分，公司的主營業(yè)務又分為微電子焊接材料和輔助焊接材料及其他，其中前者包括錫膏、焊錫條和焊錫絲等產品，為公司的主要收入來源，期內占比分別達83.79%、84.04%、82.82%、83.63%；輔助焊接材料及其他則主要由助焊劑、清洗劑等產品構成，屬于微電子焊接材料中焊錫條、焊錫絲產品的配套產品。

就各業(yè)務的收入變動來看，2018年-2020年公司業(yè)務保持平穩(wěn)增長，至2021年上半年增速顯著放大，我們認為主要原因有三：其一，2021年上半年唯特偶的主要客戶業(yè)務普遍快速增長，平均收入增幅同比達到36.04%，下游客戶業(yè)務規(guī)模的快速增長直接刺激了公司的銷售規(guī)模；其二，受原材料上漲影響，公司的微電子焊接材料平均售價亦同比增長了17.86%；其三，公司對光伏、5G通信、新能源汽車等行業(yè)的代表性客戶的銷售額有明顯的上升，增幅均超過100%。

盈利端，得益于收入規(guī)模持續(xù)放大，唯特偶的凈利潤亦水漲船高。不過就毛利率來看，公司的毛利率水平并未呈現(xiàn)同步上行趨勢，期內公司主營業(yè)務毛利率分別為27.77%、28.28%、27.45%、24.32%。

唯特偶盈利能力的走弱，與公司上游材料漲價擠壓利潤不無關聯(lián)。正如前文所述，微電子焊接材料處于產業(yè)鏈中游，上游主要是有色金屬和化工行業(yè)，公司產品生產所需的原材料主要為錫錠、錫合金。數據顯示，錫錠和錫合金粉的成本合計占公司主營業(yè)務成本的比例高達80%左右，自2020年以來錫錠和銀的價格均有不同程度上行。

募資擴產解除產能瓶頸

回看行業(yè)，當前我國微電子焊接材料行業(yè)逐漸形成了“以知名外資企業(yè)為主、優(yōu)勢內資企業(yè)追趕”的競爭格局，行業(yè)內不乏品牌成立歷史超過80年以上的老牌國際一流梯隊企業(yè)。

以唯特偶的主要產品錫膏為例，隨著電子元器件的小型化、精細化發(fā)展，SMT表面貼裝技術的應用和發(fā)展成為行業(yè)主流，錫膏產品在微電子焊接材料中的比重日益提升，行業(yè)發(fā)展重心亦向錫膏產品傾斜，然而國內錫膏市場約50%的銷售份額由美國愛法、日本千住、美國銦泰、日本田村等知名外資企業(yè)占據，單一內資企業(yè)的市場份額相對較小。

作為國內微電子焊接材料的領先企業(yè)，唯特偶在錫膏這一重要細分領域的行業(yè)地位較為突出。根據中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子錫焊料材料分會出版的《錫焊料》月刊及出具的《證明》，2019年錫膏出貨量全球前三強企業(yè)為美國愛法、日本千住和中國唯特偶，2019年唯特偶的錫膏產品產銷量國內排名第一；2020年，唯特偶的錫膏產品產銷量再度蟬聯(lián)國內第一。

公開數據顯示，2019年國內錫膏產量為1.6萬噸左右，唯特偶產量為1126.39噸，市占率約為7%；2020年國內錫膏產量約為1.64萬噸，公司的產量為1260.71噸，市占率約為7.69%。

結合上述幾組數據，不難看出唯特偶在微電子焊接材料領域具有一定的競爭力。不過需要注意的是，誠如文章開頭所言，唯特偶所處行業(yè)整體增速較為緩慢，因此對于公司而言在存量市場里不斷擴大自身的影響力便是取得業(yè)績增長的不二之選。

當前，微電子焊接材料領域已有進口替代的發(fā)展趨勢，以華為、中興通訊、海康威視等為代表的國內企業(yè)為防止關鍵技術或材料受制于國外供應商，保證供應鏈的安全穩(wěn)定，開始遴選和扶持國內優(yōu)秀微電子焊接材料供應商。在此趨勢下，以唯特偶為代表的國內自主品牌廠商有望中長期受益。

不過，需要指出的是，橫向對比國外領先企業(yè)，唯特偶在某些特定應用領域特別是錫膏的應用領域方面仍存在技術劣勢。舉例而言，公司的固晶錫膏和噴射錫膏目前仍處于開發(fā)階段，技術水平不及美國愛法、日本千住等企業(yè)。

此外，掣肘唯特偶成長性的除了技術水平上的差距外，還包括產能供應不足的情況。如前所述，近年來公司下游客戶需求快速增長，部分產品如錫膏等的產能已然達到生產極限，進一步擴大生產規(guī)模成為公司發(fā)展的當務之急。

據招股書披露，期內唯特偶的錫膏產品產能利用率分別為86.97%、97.1%、108.68%、106.11%；同期，焊錫條的產能利用率更是高達96.19%、111.56%、134.46%、112.67%。產能之緊張，可見一斑。

而此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，唯特偶計劃募集資金的主要用途便包括“微電子焊接材料產能擴建項目”和“微電子焊接材料生產線技術改造項目”，前者達產后，公司將新增錫膏年生產能力1270噸，焊錫絲年生產能力800噸；后者意指通過引進新裝備，采用新技術，改造、替換現(xiàn)有生產線，項目達產后將新增錫膏年生產能力174噸，焊錫絲年生產能力100噸。

上市募資以求擴大產能，對于現(xiàn)下的唯特偶而言是突破產能瓶頸的上佳選擇。不過，需要注意的是，在國際局勢高度不確定的當下，錫、銀等大宗商品的價格上行動能仍存，因而公司的毛利率恐將持續(xù)承壓。此外，考慮到行業(yè)增速趨緩，唯特偶亦需要從存量搏殺中勝出才能取得持續(xù)的高增長，中長期看公司想要取得較高的成長性恐怕并不容易。