文|和訊財(cái)經(jīng) 權(quán)婷

“禿”如其來(lái)的顏值焦慮，催生了植發(fā)熱潮。

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在植發(fā)熱潮下，不少民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)也逐漸登陸資本市場(chǎng)。2021年，雍禾醫(yī)療成為“植發(fā)第一股”，今年6月，大麥植發(fā)也向港股遞交上市申請(qǐng)，意欲沖擊“植發(fā)第二股”。另外，碧蓮盛、新生植發(fā)也曾公開(kāi)表示，已在布局上市。

千億毛發(fā)市場(chǎng) 行業(yè)亂象頻發(fā)

山西證券(002500)研報(bào)指出，近年來(lái)受中國(guó)居民人均可支配收入不斷增加、愛(ài)美意識(shí)增強(qiáng)、植發(fā)技術(shù)進(jìn)步等綜合因素影響，國(guó)內(nèi)植發(fā)服務(wù)市場(chǎng)從2016年58億元快速增長(zhǎng)至2020年134億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23%。

國(guó)內(nèi)的毛發(fā)市場(chǎng)則更為巨大。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到184億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到1381億元，CAGR為22.3%。

2020年，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)與醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)分別占據(jù)我國(guó)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的72.8%與27.2%。雍禾醫(yī)療招股書(shū)顯示，2020年我國(guó)共進(jìn)行植發(fā)手術(shù)51.6萬(wàn)例、滲透率僅0.21%；醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場(chǎng)滲透率僅為1%。華福證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)滲透率較低，仍有較大的提升空間。

盡管市場(chǎng)空間廣大，但國(guó)內(nèi)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)仍存在不少問(wèn)題。

問(wèn)題一：植發(fā)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局分散

目前，國(guó)內(nèi)的植發(fā)機(jī)構(gòu)主要包括四大類，即公立醫(yī)院植發(fā)科、綜合醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科、全國(guó)連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)和區(qū)域性或單體植發(fā)機(jī)構(gòu)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年四大類機(jī)構(gòu)按銷售額份額分別為14.8%、15.7%、23.9%、45.6%。

具體而言，公立醫(yī)院植發(fā)科受限于有限的編制，擴(kuò)展能力有限。植發(fā)經(jīng)驗(yàn)近20年的雍禾植發(fā)旗下品牌發(fā)之初北京院部院長(zhǎng)侯媛解釋稱，因?yàn)橹舶l(fā)行業(yè)的特殊性，公立醫(yī)院沒(méi)有體系化的植發(fā)行業(yè)培訓(xùn)系統(tǒng)，大部分還不具備大量開(kāi)展植發(fā)手術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施和人員培訓(xùn)。

對(duì)于綜合醫(yī)美機(jī)構(gòu)而言，植發(fā)科一般為非核心項(xiàng)目。東吳證券(601555)認(rèn)為，綜合醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科由于需要較多的人員配置以及主流客群存在一定不對(duì)稱，并非綜合型醫(yī)美機(jī)構(gòu)的高盈利項(xiàng)目，一般不是其核心發(fā)展的項(xiàng)目。

而區(qū)域性/單體植發(fā)機(jī)構(gòu)則同質(zhì)化較強(qiáng)，規(guī)范化相對(duì)較弱。區(qū)域性/單體植發(fā)機(jī)構(gòu)主要通過(guò)低價(jià)吸引客戶，長(zhǎng)期很難實(shí)現(xiàn)口碑積累，也很難通過(guò)規(guī)?；_(kāi)店實(shí)現(xiàn)品牌協(xié)調(diào)效應(yīng)。

經(jīng)多年發(fā)展，全國(guó)連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)中，雍禾、碧蓮盛、大麥、新生四家全國(guó)化的龍頭植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)已基本跑出，正處于全國(guó)化跑馬圈地階段，未來(lái)門(mén)店和規(guī)模擴(kuò)張空間較大。

問(wèn)題二：高毛利但凈利率低

從雍禾醫(yī)療的財(cái)報(bào)及大麥植發(fā)的招股書(shū)數(shù)據(jù)，不難看出，植發(fā)確實(shí)是門(mén)“賺錢(qián)”的好生意。

大麥植發(fā)招股書(shū)顯示，2019年至2021年，大麥植發(fā)毛利率分別為79.8%、75.9%、70.9%。雍禾醫(yī)療財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，毛利率分別為72.6%、74.6%、72.9%。與大麥植發(fā)一樣，均超過(guò)70%。

大麥植發(fā)招股書(shū)數(shù)據(jù)

不過(guò)，在對(duì)比盈利能力指標(biāo)后，看似賺錢(qián)的毛發(fā)生意的“賺錢(qián)效應(yīng)”并不像想象中那么好。以大麥植發(fā)為例，2019年-2021年，公司總營(yíng)收分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元，2020年及2021年分別同比增長(zhǎng)2.28%、33.64%。但同期利潤(rùn)水平分別僅-0.15億元、0.7億元、0.66億元。

2019年至2021年，大麥植發(fā)的純利率（純利率等于凈（虧損）/收益除以年收入再乘以100%）分別為2%、9.1%、6.5%。

問(wèn)題三：獲客難導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷費(fèi)用高企

一位接近植發(fā)行業(yè)的人士告訴和訊財(cái)經(jīng)，對(duì)于植發(fā)連鎖機(jī)構(gòu)而言，獲客一直是難題，這也導(dǎo)致企業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用高居不下。

從企業(yè)披露的數(shù)據(jù)看，高昂的營(yíng)收費(fèi)用已成為拉低企業(yè)盈利的重要影響因素。大麥植發(fā)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司營(yíng)銷開(kāi)支分別為5.01億元、3.99億元、5.21億元，占各年總收入比例分別高達(dá)67%、52%、50%。

雍禾醫(yī)療的營(yíng)銷費(fèi)用也同樣不低。其招股書(shū)顯示，2018年至2020年，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，占各年收入比重分別為49.6%、53.1%、47.6%。

山西證券研報(bào)分析指出，隨著線上流量入口價(jià)格一路走高、線下廣告位價(jià)格不菲，植發(fā)獲客成本較高，行業(yè)綜合獲客成本平均2000元/人。

問(wèn)題四：行業(yè)亂象不斷

在植發(fā)機(jī)構(gòu)上市潮下，行業(yè)亂象也備受關(guān)注。

天眼查顯示，大麥植發(fā)醫(yī)療（深圳）集團(tuán)股份有限公司存在多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示。其中，自身風(fēng)險(xiǎn)1項(xiàng)，為因醫(yī)療損害責(zé)任糾紛被起訴；周邊風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)100項(xiàng)，包括旗下各門(mén)診部被起訴信息、廣告合同等；旗下多個(gè)子機(jī)構(gòu)受行政處罰。

北京碧蓮盛不剃發(fā)植發(fā)醫(yī)療美容門(mén)診部有限責(zé)任公司也同樣存在多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示，包括醫(yī)療損害責(zé)任糾紛而被起訴。此外，碧蓮盛還曾因違法廣告被北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理區(qū)罰款20.5萬(wàn)元，并被責(zé)令停止發(fā)布違法廣告，在相應(yīng)范圍內(nèi)消除影響。

雍禾醫(yī)療、新生植發(fā)兩家機(jī)構(gòu)也存在不少風(fēng)險(xiǎn)提示，多涉及服務(wù)合同糾紛、廣告合同糾紛等。

華南地區(qū)一證券機(jī)構(gòu)首席分析師接受媒體采訪時(shí)表示，導(dǎo)致小散亂情況的主要原因有兩個(gè)，一是，部分社會(huì)辦植發(fā)機(jī)構(gòu)自身運(yùn)營(yíng)體系不完善。二是，亟需普及醫(yī)學(xué)知識(shí)，提高醫(yī)學(xué)素養(yǎng)。該分析師認(rèn)為，在民營(yíng)植發(fā)行業(yè)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，存在著規(guī)模大小不一、醫(yī)療質(zhì)量良莠不齊、虛假?gòu)V告、低價(jià)惡意競(jìng)爭(zhēng)和社會(huì)信用缺失等問(wèn)題，亟需行業(yè)組織的規(guī)范化管理。

在當(dāng)期跑馬圈地的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，植發(fā)機(jī)構(gòu)如何才能進(jìn)一步提高市占率、增強(qiáng)盈利能力，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)如何良性發(fā)展。多位業(yè)內(nèi)人士指出，主要有三條路徑可供探索。其一，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)自律，行業(yè)規(guī)范化；其二，植發(fā)、用藥結(jié)合；其三，從植發(fā)市場(chǎng)向毛發(fā)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。

路徑一：行業(yè)規(guī)范化

上述證券機(jī)構(gòu)首席分析師認(rèn)為，當(dāng)前，植發(fā)行業(yè)“野蠻生長(zhǎng)”的狀態(tài)亟待解決。一方面，需要加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。隨著國(guó)家監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)控逐步完善，植發(fā)行業(yè)將向標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化和透明化的方向發(fā)展；另一方面，加強(qiáng)行業(yè)自律，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，自我約束。此外，要提升植發(fā)機(jī)構(gòu)的技術(shù)水平。

侯媛也從自身體會(huì)出發(fā)，向和訊財(cái)經(jīng)表示，“從業(yè)近20年，植發(fā)行業(yè)越來(lái)越規(guī)范了。走向規(guī)范化，也是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)?！?/p>

2021年上半年，國(guó)家八部委發(fā)文聯(lián)合整治醫(yī)美亂象，2021年5月召開(kāi)的“第五屆中國(guó)毛發(fā)移植大會(huì)”也正是發(fā)布了行業(yè)首個(gè)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)《毛發(fā)移植規(guī)范》，對(duì)臨床的適應(yīng)癥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)范、手術(shù)步驟、術(shù)后處理等方面進(jìn)行了正規(guī)化的指導(dǎo)。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的撰寫(xiě)，多重監(jiān)管政策的出臺(tái)，促使植發(fā)行業(yè)正向發(fā)展，改善業(yè)內(nèi)通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)劣幣驅(qū)逐良幣狀況，植發(fā)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)入新階段。

路徑二：植發(fā)、用藥結(jié)合

杭州市西溪醫(yī)院皮膚科主任馬蘭在全國(guó)毛發(fā)管理醫(yī)院診療學(xué)術(shù)研討會(huì)上提到，“以往民營(yíng)植發(fā)機(jī)構(gòu)重植發(fā)，少用藥、輕治療；公立醫(yī)院多用藥、輕治療、避植發(fā)?！?/p>

侯媛也表示，“從我的經(jīng)驗(yàn)看，目前植發(fā)消費(fèi)逐漸走向理性，能用藥消費(fèi)者會(huì)偏向避免打針尤其是手術(shù)（植發(fā)），而目前植發(fā)機(jī)構(gòu)內(nèi)部用藥是一個(gè)很大的缺口。毛發(fā)養(yǎng)護(hù)未來(lái)趨勢(shì)是重視養(yǎng)護(hù)，其中藥物治療是重要方式之一?！?/p>

路徑三：從植發(fā)市場(chǎng)向毛發(fā)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型

植發(fā)只是毛發(fā)市場(chǎng)的分支之一，近年來(lái)，消費(fèi)者對(duì)毛發(fā)養(yǎng)護(hù)越來(lái)越重視，包括白發(fā)、脫發(fā)、頭皮保養(yǎng)等在內(nèi)的頭皮護(hù)理組成的養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)，具有更大的想象空間。且養(yǎng)發(fā)受眾群體不受限制，屬于高頻可復(fù)購(gòu)項(xiàng)目。

截至目前，不少植發(fā)機(jī)構(gòu)已經(jīng)布局毛發(fā)養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)。

雍禾醫(yī)療已構(gòu)建由專業(yè)植發(fā)品牌“雍禾植發(fā)”、醫(yī)療養(yǎng)固品牌“史云遜”、女性美學(xué)植發(fā)品牌“發(fā)之初”以及醫(yī)學(xué)假發(fā)品牌“哈發(fā)達(dá)”組成的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣。據(jù)其半年報(bào)透露，截至2022年6月30日，雍禾醫(yī)療在全國(guó)56個(gè)城市擁有57家雍禾植發(fā)/發(fā)之初女性植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在北京、上海、廣州、深圳擁有5家史云遜健發(fā)門(mén)店。

大麥植發(fā)旗下?lián)碛写篼溛⑨樦舶l(fā)、阿絲蔓植發(fā)、絲康源頭皮管理、絲康源貿(mào)易、大麥植發(fā)技術(shù)研究中心等項(xiàng)目，業(yè)務(wù)不僅涵蓋植發(fā)，也囊括后續(xù)的保養(yǎng)。

碧蓮盛也于2020年底推出全資獨(dú)立品牌“蓮主任”，開(kāi)始深耕“輕養(yǎng)發(fā)”市場(chǎng)，將頭皮養(yǎng)護(hù)上升至輕醫(yī)美層面。截至2021年9月，碧蓮盛已在32個(gè)城市部署32家連鎖分店。