一直以來，資本市場以“利”為圓心，將各大上市主體都囊括進(jìn)這個(gè)巨大的資本圈。曾經(jīng)一度競爭激烈的水泥行業(yè)，在面臨能耗雙控政策、煤炭價(jià)格高企以及熟料生產(chǎn)成本居高不下的大環(huán)境，選擇了抱團(tuán)，將競合關(guān)系演變得淋漓盡致。
而這一幕，投射在天山股份(000877)（000877.SZ）的定增方案中。
近日，天山股份官宣定增方案，16名發(fā)行對象非公開發(fā)行股票3.15億股，募資42.47億元。定增對象中除了數(shù)家金融機(jī)構(gòu)外，還包括海螺水泥(600585)、冀東水泥(000401)、上峰水泥(000672)等多家水泥公司。
通過此次定增，多家水泥公司集聚天山股份，形成抱團(tuán)之勢。從去年下半年開始，水泥行業(yè)開始了新一輪的洗牌。此次天山股份定增方案及企業(yè)抱團(tuán)之下，會(huì)對處于洗牌中的行業(yè)格局帶來怎樣的影響呢？在基建大潮下，水泥行業(yè)的新周期是否即將來臨？
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巨額重組水泥龍頭易主
2021年初，天山股份公布了擬以981.4億元的對價(jià)收購其控股股東中國建材旗下主要水泥資產(chǎn)的重組草案。天山股份向中國建材等26名交易對方購買中聯(lián)水泥100%股權(quán)、南方水泥99.9274%股權(quán)、西南水泥95.7166%股權(quán)及中材水泥100%股權(quán)等資產(chǎn)。
根據(jù)當(dāng)時(shí)的估算，預(yù)期重組交易完成后，水泥產(chǎn)能將提升為4.3億噸，水泥熟料產(chǎn)能超過3億噸，天山股份將成為全世界水泥行業(yè)產(chǎn)能之最，在當(dāng)時(shí)被投資者戲稱為“中國神泥”。
此次定增計(jì)劃為天山股份龐大資產(chǎn)重組計(jì)劃的一個(gè)重要組成部分。
公告顯示，天山股份此次的定增募集資金總額42.47億元，募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)、支付重組費(fèi)用等。
此次重組不僅是水泥行業(yè)的一次大洗牌，也是繼招商蛇口(001979)和長江電力(600900)后的A股第三大并購案。
對于天山股份的重組，市場一直早有預(yù)料。天山股份的重組必然會(huì)發(fā)生，其與控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競爭問題長期存在。
早在2013年，國資委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合提出，將綜合運(yùn)用資產(chǎn)重組、股權(quán)置換、業(yè)務(wù)調(diào)整等多種方式，逐步把國有企業(yè)集團(tuán)與所控股上市公司存在的同業(yè)競爭業(yè)務(wù)納入同一平臺。
實(shí)際上，2021年進(jìn)行重組的天山股份推進(jìn)的并不算快。但金額龐大的重組計(jì)劃，給天山股份以及行業(yè)帶來了巨大的變化。
2021年三季度，天山股份的營收為1184.63億元，而2020年全年也只有86.92億元，不到一年時(shí)間，規(guī)模翻了十倍不止，這是天山股份重組收購的母公司資產(chǎn)在報(bào)表中的直接體現(xiàn)。
此次重組，水泥行業(yè)洗牌加劇。吸納中國建材巨額資產(chǎn)的天山股份一躍升至行業(yè)第二名，距離龍頭的海螺水泥僅一步之遙。
wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，海螺水泥收入為1215.22億元，天山股份為1169.63億元第三名金隅集團(tuán)(601992)為868.44億元，第四名冀東水泥為258億元。
海螺水泥和天山股份是當(dāng)之無愧的龍頭，其他企業(yè)與兩者有著較大差距。但在盈利能力方面，天山股份與海螺水泥仍存在一定差距。
由于2021年天山股份的重組收購了中國建材的部分水泥資產(chǎn)，故以2020年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國建材的歸母凈利潤為125.53億元，而海螺水泥為351.3億元。
這種盈利能力的差距存在布局方面的差異。業(yè)內(nèi)人士指出，依托長江上游豐富的石灰礦石資源，海螺水泥興建了大量水泥熟料生產(chǎn)基地，石灰石近乎全部自給，且價(jià)格相對較低，并依靠的水路條件，以更低的運(yùn)輸成本向水泥需求發(fā)達(dá)的東部地區(qū)運(yùn)輸熟料，并就地生產(chǎn)為終端產(chǎn)品。天山股份重組的中國建材則是全國布局，在區(qū)位布局略稍遜一籌，由于全國布局和石灰石的分布差異，導(dǎo)致了公司的石灰石自給率低于海螺水泥的自給程度。
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隱憂浮現(xiàn)：巨額商譽(yù)盈利能力下滑
雖然收獲了大量資產(chǎn)帶來規(guī)模的快速增長，但硬幣是有兩面的，盈利能力下滑以及伴隨收并購而來的商譽(yù)等隱憂開始困擾天山股份。
根據(jù)天山股份的業(yè)績預(yù)報(bào)，2021年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期重組前相比預(yù)計(jì)增長：691.42% -810.13%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與上年同期重組前相比預(yù)計(jì)增長：139.13 % -258.70%。
天山股份雖然獲得了大量資產(chǎn)，但是公司的盈利能力卻沒有出現(xiàn)同等的提升，營收增長超過十倍，但是公司扣非后凈利潤上漲最多也不過2.5倍。
另一方面，此次重組，中國建材的大量商譽(yù)被轉(zhuǎn)移到了天山股份身上。2021年三季度，天山股份的商譽(yù)為283.78億元，而過去長期維持在0.21億元，
據(jù)了解，中國建材的水泥業(yè)務(wù)多是通過收購得來，在收購過程中形成了大量的商譽(yù)，并在過去數(shù)年已經(jīng)開始拖累公司的業(yè)績。2018、2019、2020三年中，中國建材分別減值了22.55億元、58.39億元和42.11億元的商譽(yù)，三年共減值123.04億元，這些商譽(yù)減值主要來自南方水泥，而南方水泥也是此次天山股份重組所并購的資產(chǎn)。
除了巨額商譽(yù)外，天山股份此次的重組還帶來了大量的管理費(fèi)用，2021年三季度，天山股份的管理費(fèi)用為55.62億元半年報(bào)時(shí)還僅為1.98億元，而同期海螺水泥為32.94億元，相差超過20億元。
此外，天山股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用也出現(xiàn)了大幅度的上漲，2021年三季度天山股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用為34.34億元，半年報(bào)時(shí)僅為0.13億元，而過去五年中也沒有超過5億元的時(shí)候。而海螺水泥三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-9.79億元，且過去三年都為負(fù)數(shù)，最近五年中最多時(shí)也不過2.16億元。
綜合來看，天山股份通過并購重組獲得的中國建材部分資產(chǎn),但存在管理費(fèi)用較高，負(fù)債率也較高和大量的商譽(yù)問題，這些都將拖累天山股份的盈利水平。
但從時(shí)機(jī)上看，此時(shí)重組的天山股份似乎迎來了一個(gè)好的行業(yè)機(jī)遇。在國家新一輪基建的刺激下，讓處于產(chǎn)能過剩的水泥行業(yè)看到了新的增長空間，短期內(nèi)或迎來新行情。
但對于行業(yè)的遠(yuǎn)景，天山水泥似乎充滿了危機(jī)感。面對產(chǎn)能過剩、需求下滑等問題，天山股份和數(shù)家的同行均表示，股權(quán)合作，有利于持續(xù)做強(qiáng)、做優(yōu)、做大本公司水泥主業(yè)，也有利于維護(hù)水泥行業(yè)的健康有序發(fā)展。
環(huán)保政策收緊，碳達(dá)峰目標(biāo)步步緊逼，或許抱團(tuán)合作將為水泥行業(yè)找到未來發(fā)展的新突破。
